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联合证券：Fed能够让市场相信通胀可控吗？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周Fed议息会议维持基准利率0—0.25%不变，考虑到经济放缓，美联储表示将维持低利率相当长时间，以扶持经济复苏。近期美国通胀上行明显，核心通胀上行至1.5%，整体通胀达到3.6%。我们认为Fed近期关于通胀目标制设定的讨论、尽量不推出QE3等措施或将增加政策的可信性，以保证市场通胀预期稳定，为宽松货币政策的实行提供空间。

就美联储而言，目前其更多关注核心PCE通胀变化，认为油价、食品价格的上涨更多是暂时的。根据伯南克、米什金（2006）的研究，“免责条款”允许中央银行调整中期目标以应对不可预期的变化，是应对供给冲击的另一种办法，通货膨胀目标制框架为中央银行提供了一个较好的机会，政策的可信性和透明度使公众相信供给冲击的影响会被限制在一次性价格上涨的限度内，而不是造成永久性的通货膨胀率的上涨。我们亦认为，目前美国较高的失业率使得工资推动物价上涨的第二轮效应会比较弱，产出缺口亦抑制通胀上行。

尽管6月的议息会议来看，美联储没有完全封死未来再轮经济刺激的可能，表示将视经济和金融市场变化而定，但我们认为美国的QE3尚无必要，因为美国经济的复苏没有“中断”，与09、10年相比，目前市场通缩预期不强，加之目前的通胀已达到美联储目标区间的1.5%—2.3%的下限水平，这将制约再次QE的运用。

外挂就像影子一样如影随形。 本周，银行间资金利率仍在明显抬高，在本周一存款准备金率上调的缴款日过后，货币市场利率不降反升，作为标杆的7天回购利率已突破9%。尽管从整体资金状况来看，今年以来外汇占款的对冲力度并不算强，但银行间的资金结构差异化已导致货币市场利率的波动性明显较前期增加，故而近期每一次数量化的紧缩政策，所导致的货币市场震动也在逐渐加强。短期内我们认为资金的紧张状态仍将维持，银行体系的资金紧张无疑也会影响民间借贷成本的上升，而在6月份CPI还将创新高的背景下，加息预期又在升温，我们对短期经济和政策仍不乐观。