银河证券每周研究报告精选物业

通过龙头企业承包、种植大户承包、村委会或协会反租倒包等形式 银河证券：每周研究报告精选 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.宏观：

自5月中旬后，宏观调控政策步入明显放松阶段。其目的主要是应对经济下行压力较大，从而将“稳增长”放在臵首要位。目前来看，通胀不再是中国经济运行的主要矛盾，“稳增长”已取代“控物价”正在成为经济政策的首要考量。

与此同时，欧债危机与美元走强是经济体运行的外部忧虑所在。尽管新民主党的胜利让希腊退出欧元区的短期风险有所降低，但对于已经连续衰退4年的希腊而言，并不意味着债务困局的扭转。当前西班牙银行业危机加剧、欧洲银行系统性风险升级、欧元区内部经济分化加剧、且欧债困局向欧洲中型经济体演化的背景下，欧债危机迈向中长期化。同时，导致美元在过去大幅低估的美国经济结构因素已经发生了变化，美元继续低估的长期基础已经不复存在。

虽然新的经济增长模式尚未成形，但显然美国不会重复、也无法重复过去10年的低利率—资本泡沫—财富效应—消费刺激的经济模式，这就从根本上消除了导致美元严重低估的根源。在可预见的未来，美元指数回顾强势是大概率事件。

就中期（未来三、五年）而言，中国经济将经历“混沌增长”的阶段。改革开放以来，受益于资本、技术和制度释放，激发了巨大的增长潜力，经济发展的后发优势显现。但随着已有制度红利和人口红利的衰竭，需要有新的制度释放来承接，否则将面临后发瓶颈，若瓶颈没有得到有效的突破，将演变为后发劣势。

当前我国的资本拉动经济增长已遭遇房价瓶颈、技术外溢也正经历全球外贸寒霜：受制于房价瓶颈，地产投资无法再在短期得到释放；产业升级又需要一定的技术支撑，而技术的获得需要较长的时间周期；若靠政府投资又只会加臵重资源配的扭曲和低效，长期难以为继。因而，未来中短期，投资增速都将下台阶。而作为发展中经济体，消费增速更多是属于被动型增长，即受制于固定资产投资增速。就中期而言，消费增速的提升与一国的经济体制、国民收入分配状况等密切相关。只有进行收入分配改革，才能逐渐过渡到消费主导型的经济增长。而在全球经济环境低迷、并且后劲不足的背景下，出口的增长也只能依赖结构的微调而逐步改善，中短期难以看到大幅度的增长、更难以成为拉动中国经济的主要力量。

因此，未来中国经济的挑战更多来自于如何通过改革来实现制度释放，突破后发瓶颈的制约，以维持经济的持续高增长。