联合证券同比增速降至个位意味着什么吗

联合证券：M1同比增速降至个位意味着什么？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行于14日公布了2011年9月份金融统计数据。9月末，广义货币(M2)余额78.74万亿元,同比增长13%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点；狭义货币(M1)余额26.72万亿元,同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点；流通中货币(M0)余额4.71万亿元,同比增长12.7%；人民币贷款余额52.91万亿元，同比增长15.9%，当月新增4700亿元；人民币存款余额81.03万亿元，同比增长13.9%，当月新增7303亿元。9月末外汇占款余额25.51万亿元，当月新增2473亿元。

点评要点：

1、在本篇报告中，我们致力于回答以下三个问题：M1同比增速降至个位意味着什么？为什么新增贷款会大幅减少？为什么新增外汇贷款短暂冲高后又回落？2、M1增速反映了对企业未来盈利的预期。从中期来看，M1增速的快速下滑预示着中长期利率继续下行是大概率事件。此外，从M1增速数据来看，虽然现在低等级信用债和高等级信用债利差已经位于历史高位，但由于工业增加值等数据还未明显下滑，因此现在还不能断言信用利差已经到达高点。

根据调查结果 所以，我们建议在利率债大涨后，可以着重考虑高等级信用债，但对低等级信用债仍然持回避态度。

3、受准备金新政影响，新增票据融资大幅减少是新增贷款减少的主要原因。从银行资金运用投向来看，票据融资减少必然使越来越多中小银行将资金投向债券市场。随着流动性拐点的到来，在利率债供给有限的情况下，票据融资减少将利好于信用债市场。

4、由于海外投资者担忧中国房地产市场的泡沫风险以及地方政府债务问题可能会使中国经济出现“硬着陆”，因此开始看空人民币资产，人民币升值预期甚至已经转变为贬值预期，致使资金流出国内。我们认为，目前通胀拐点已经确认、经济可能会加速下滑，新增外汇占款如果在后续月份持续减少的话，央行很有可能会提前放松准备金政策，不排除年内下调中小银行存款准备金率的可能。

从央行公布的数据中可以看出，9月份M1和M2同比增长率均降至历史低位，其中M1同比增长率降至个位数，而这一指标上一次降至个位数是在次贷危机爆发期间。

新增贷款仅为4700亿元，是年内月新增贷款额最低水平。新增外汇占款在8月份短暂冲高后，又回到了2500亿不到的较低水平。那么，我们不禁要问，M1同比增速降至个位意味着什么？为什么新增贷款会大幅减少？为什么新增外汇贷款短暂冲高后又回落？在本篇报告中，我们致力于回答以上三个问题。

一、M1同比增速降至个位意味着什么？（一）M1增速代表什么？在回答这个问题之前，我们必须清楚M1增速本身代表着什么。根据央行的统计口径，M1包括流通中的现金（即M0）、企业单位活期存款、机关团体部队存款和农村存款。其中，由于支付方式的变革、银行卡的大量投放，现金在M1中的比例在过去十几年中一直是趋势下行（图2）。目前，M0占M1之比约为18%，在M1中重要性有限。机关团体部队存款和农村存款在M1中不仅数量上占比不高，而且本身增长也比较平稳。截止于10年底，机关团体部队存款与M1之比约为25%，剔除年初的季节因素后，其过去10年间月同比增长率的均值仅为3%，标准差仅为2%。而农村存款在M1中的比例仅为6%，且其过去10年间月同比增长率的均值仅为3%，标准差也仅为3%。因此，机关团体部队存款和农村存款的波动也不会对M1产生大的影响。

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