行业西南证券通胀短期季节性回升实体经济融资相

西南证券：通胀短期季节性回升 实体经济融资相对偏弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀短期回升影响有限，融资收紧需求走弱推动实体经济资金供给增速放缓。

虽然2月份通胀超预期上升，但主要受春节错位因素推动的蔬菜和旅游价格上涨影响，因而可持续性有限，预计3月份通胀走势将开始回落，2月将成为年内高点，因而不会对市场和政策产生实质性影响。而实体经济需求走弱推动供需缺口收窄，工业品价格环比开始并有可能持续下跌。需求走弱带动融资需求下行，而对表外融资的管控加强也将限制金融机构主动资金投放能力，因而融资规模增速将继续放缓，对实体经济支撑将继续减弱，经济将继续呈现稳步放缓态势。高频数据显示，经济继续呈现供需双缩格局，因而未来经济下行压力将持续。

控杠杆背景下实体负债增速将放缓，表外融资管控继续加强。今年政府工作报告和两会期间央行答问都表示要稳定宏观杠杆率，这意味着实体经交谈中了解到济负债增速要向名义GDP增速靠拢，因而负债增速将继续放缓。而从政府表态看，影子银行、互联金融和金融控亏损面占1/4多。到了6月股公司将成为近年监管重点，因而表外融资监管将在今年显著加强，实体经济信用持续收缩。另一方面，在监管框架日趋完善，监管政策不断落地情况下，央行对偏紧的流动性诉求下降，因而流动性环境可能将去年有系统性的改善，这将对债市带来实质性利好。

美国非农就业强而薪资弱，通胀偏弱依然约束加息前景。2月美国新增非农就业31.3万人，创下2015年以来最大增幅。但薪资增速依然疲弱，2月平均小时工资同比增速较上月下降0.3个百分点至2.6%。考虑到薪资是收入的最主要决定指标，薪资疲弱预示着消费需求不足，因而通胀难以持续回升，这将对联储加息前景形成约束。

一周信息简述生产面继续放缓。本周六大发电集团日均耗煤量为60.9万吨，同比下降6.5%，降幅较上周收窄20.9个百分点，环比较上周上涨27.5%。

节日效应消退，蔬菜价格大幅回落。本周商务部食用农产品价格环比下跌3.4%，其中蔬菜价格降幅最为显著，本周环比下降9.5个百分点。

生产资料价格下跌，化工价格下降。本周商务部生产资料价格环比为-0.1%，其中化工品涨幅较大而能源板块跌幅较，环比下降1.1%。橡胶价格连续三周环比上涨，本周环比上涨0.5%。

央行回笼流动性，短端利率上行。本周央行回笼流动性，通过公开市场操作净回笼2400亿元，连续三周累计投放4600亿元。短端利率上行，本周银行间7天质押式回购加权平均利率（R007）本周下行24bps至3.11%。

人民币汇率小幅升值。本周人民币兑美元即期汇率较上周升102bps至6.3370，中间价汇率较上周贬值117bps至6.3451。中美利差平稳，本周中美2年期国债利差较节前扩大1.22bps至111.85bps。