中原证券年线之上调整压力加大物业

中原证券：年线之上 调整压力加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在蓝筹股的推动下，上证综指于9月底的2580点开始大幅反弹，于10月18日冲破3000点大关并在技术上站稳年线。从前期反弹推动力来看，主要来自于以下三方面：1、国内经济的环比改善预期；2、人民币升值预期；3、弱势美元下的通胀预期。不过，就现阶段来看，2与3已有所变化，短期难以支撑市场走强;对于１而言，国内经济的环比持续改善在预期之后，仍需要等待更多的数据支持。

我们认为，在上证综指站稳年线、蓝筹股估值得到明显修复之后，市场的进一步上涨缺乏明显的催化剂。而在没出现新的足够强的推动力之前，市场有望率先出现一定幅度的调整。建议投资者在调整阶段，关注市场从上游－中游－下游、从资源－资产－顺周期的板块股价变化，并从中寻找出下一阶段的投资机会。

1、美元指数：有望在76左右获得较强支撑美元开始出现反弹。美联储主席伯南克美表态，由于失业情况依然严峻，通货膨胀有过低风险，美联储已准备好在必要时采取进一步的宽松货币政策。近期市场普遍预期，在11月3日至4日举行的下一次利率决策会议上，相关措施即有望出台。伯南克关于货币扩张的言论却带来美元的反弹，风险资产表现参差，起码升势受阻。我们认为，目前美元的反弹属于消息被证实后的获利回吐，短期美元面临向上整固的压力。

人民币升值预期降温。美国推迟公布汇率报告，暗示近期热炒的中美汇率问题开始降温。从我们的角度来说，我们也预计人民币年内升值的幅度不会太大，应在5%左右。

不过，自6月份“第二轮汇改”以来，人民币累计升值已达2.7%，近一步升值的空间有限。而近期美元的反弹也减轻了人民币继续升值的压力，近期人民币值已略有下探，升值预期开始出现降温。

市场压力开始显现。前期市场资源股上涨的主要因素在于弱势美元的推动。但伴随美元指数的反弹以及人民币升值预期的回落，市场情绪可能受到打击，资源股出现调整的概率在加大。另一方面，资源股作为本轮市场反弹的领头羊，其疲弱表现应会对大盘带来一定的负面影响。

2、市场风格：转换难以持续大盘股主要是由游资推动。从近期机构仓位来看，股票型基金出现一定程度的减仓行为，而相对应的是，散户投资者的交易帐户占比持续上升。这一降一升表明，推动市场近期大幅反弹的资金仍是以游资为主。从长期来看，受益于“十二五规划”的消费与产业升级类股更为稳健，持续性可能更强；就短期来看，由于大小盘股之间面临估值困境的问题，在流动性好转的预期下，游资推动大盘股更像是一种激进型的投资方式，难以长时间持续。

大盘股获取明显超额收益的时间周期较短。从历史来看，1999年6月、2003年12月、2006年初以及2009年4月，上次综指曾四次成功站上年线。不过，就我们研究来看，大盘股在站稳年线的初期表现更强，但持续时间较短，获取明显超额收益的时间跨度也就在一个月左右。就目前来看，在经过前期持续的上涨之后，大盘蓝筹股获取超额收益的难度开始加大。

大小盘股各自面临的困境。对于大盘股而言，在持续上涨之后需要新资金的介入，但机构却出现减仓现象，进一步上升的动能有所减弱;对于小盘股而言，“抱团取暖”后较差的流动性，也使得兑现难度加大。我们认为无论是大盘蓝筹还是中小盘题材，整体出现大幅上涨的可能性在降低，未来两者均有望出现分化。

单品的成交价会被降低 3、我们对市场的看法：短期调整3000点的三重含义。一、从反弹幅度来看，本轮反弹自2580点起步，最高反弹幅度已超过400点，累计涨幅达17%，3000点附近堆积了大量的获利盘与被解放的套牢盘，短期肯定面临一定的兑现压力。二、从2009年7月至2010年4月份，上证综指围绕3000点中枢窄幅震荡近九个月，若非多重利好因素配合，短期市场难以一蹴而就，昨日三次上冲而回落就是例证。三、从技术看，3478点到2319点，累计下跌1159点，其反弹的黄金分割点是717点，对应的位置是3036点。如今在3026点遇阻回落，似乎表明对前期调整的第一轮修复已接近尾声。

市场高位巨量显示获利回吐迹象明显。从昨日市场运行来看，上证综指在持续反弹约400点之后，出现3076亿元的历史天量，两市累计成交更是达到4880亿元。从反弹的高度以及成交量来看，很让人联想起2009年7月29日、2009年11月24日的情形。我们认为，市场在反弹高位出现巨量换手，表明在市场趋势不明之前，部分资金开始逐渐获利回吐，前期涨幅较大的部分蓝筹股显现出较明显的调整压力。

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