行业中信建投周期之轮考验指数侧重改革成长防御

中信建投：周期之轮考验指数 侧重改革成长防御 类别： 机构： 研究员：

[摘邢台的AQI(空气质量污染指数)达到434要]

市场回顾和观点对于后期的市场，我们认为，本轮经济反弹动力正逐渐衰竭，经济运行在已有的惯性之下，如果没有更多的刺激政策，四季度经济将再次向下，并将开启第二库存周期下行阶段的序幕，叠加地产长周期下行，未来经济波动将加剧，投资时钟将重回“滞胀”与“衰退”。但是，市场趋势目前尚未就此终结，8月份之后，市场的主要逻辑不是增长而是改革，目前市场会在意政府将如何应对当前的形式。因此，未来个月，市场可能会博弈定向刺激和改革同时力度加大，这样股市受基本面影响而直接展开向下运行的概率会降低。但上证指数向上的空间已比较有限、传统周期领域的反弹蜜月已过，市场热情仍为参与成长和主题领域，同时需要开始向着防御思维开始逐渐过渡。配置上，建议逐渐降低周期类配置，增加食品饮料、生物医药等防御型配置，主题建议关注军工、国企改革、并购重组、光伏、风电等。即便博弈稳增长，也以银行地产为主，但博弈价值已不如上半年。

短周期:反弹动力正在衰竭短周期将再次回落，市场调整风险难以避免。月经济数据全面回落，月经济短期回暖之后，8月出现恶化。我们一直认为本轮经济反弹动力正逐渐衰竭，经济比赛进行到第76分钟运行在已有的惯性之下，如果没有更多的刺激政策，四季度经济将再次向下，并将开启第二库存周期下行阶段的序幕，叠加地产长周期下行，未来经济波动将加剧。2015年，中国将面临增长中枢再次下移风险，真正牛市起点将是“新常态”确立之后。历史表明，7.5%并不是一个稳定的增长中枢、即不是一个“新常态”，后工业化时代，%的经济增长才是新常态，在中枢下移至“新常态”过程中，日本股市下跌超过 0%、韩国股市恰逢亚洲金融危机，下跌超70%。向“新常态”过渡并非牛市起点。

配置思路我们继续强调当前的反弹并不是“新周期”的起点、而是延续2012年三季度以来的第二库存周期趋势。当前周期位置类似于、但基本面远不及200 年下半年至2004年1季度，从空间和时间来看，强周期行业反弹已成剩宴。9月份市场运行的关键因素在于地产数据和资金成本能否有效改善，而市场热点依然在改革和发展迅速的新兴产业中。具体而言，金融和地产的博弈价值在降低，业绩确定性较高的电气设备和食品饮料值得关注。结构变迁中，服务业迎来大时代，看好服务业五朵金花（移动互联、城市服务、医疗健康、教育娱乐、财富管理等），以及产业主题LED、新能源汽车、军工。