高考加油国信证券工业新中枢聚焦服务业魏家

国信证券：工业新中枢 聚焦服务业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

2015年一季度GDP同比增长7%。3月工业增加值累计同比增长5.6%，固定资产投资累计同比增长13.5%，社会消费品零售总额当月同比增长10.2%。月房地产投资累计同比增长8.5%，销售面积累计同比下降9.2%。

评论：

工业增加值同比增长5.6%，结合前两个月的弱势来看经济动能在整个一季度都出现了异乎寻常的快速下滑。从一个稍长的周期来看，我们认为这次工业增加值的下滑可能并非短期因素，而意味着整体工业增速进入了一个新的增长中枢。

我们在对月份的增长数据点评时引入过一张图，是从2008年以来工业企业产成品存货的下降拐点出现后不久都会出现工业增加值的断崖式下滑，每次下滑过后工业增加值和经济增速都进入新的更低的华泰柏瑞基金投研团队指出中枢。如果仔细回忆，可以看出每次工业企业存货的顶点都对应着需求端的一个动力的系统性衰竭。2008年8月的高点对应着出口增速的中枢回落，此后出口再也难以见到20%的平均增速。2011年高点对应西安市农业委员会、西安市水务局、西安市林业局、西安市各区县政府承办着制造业投资的中枢回落，占固定资产投资1/3的制造业投资从20%以上的增速一路回落至当前的10%。2014年的高点对应着应该是地产投资的趋势下滑。需求增速下滑带来工业增加值增速中枢的下滑，因此每次断崖式下滑后工业增速都很难反弹到之前的平均高度。而存货增速见顶一方面可能是由于微观主体对于市场需求的感知更为敏感，另一方面集中的去库存也会加速工业增加值向新的中枢转移。如果这一经验成立的话，那么意味着在这一轮调整完成后，我们需要接受新的更加低的工业增速中枢。