中原证券张微转债债性增强下行空间有限呢

⊙中原证券 张微 ○ 杨刚

提醒被蛊惑的潜在“圣战者”“三思而后行”。比如一段文字中写道 ——今年以来已发行转债295亿。在过去的两周里，一级市场没有新的转债获批发行。截至6月7日，2011年度已累计有5家公司发行，规模总计295.2亿元。有10家上市公司公布可转债发行预案，尚待发行，规模总计377.82亿元，其中两家已经获证监会批准，分别为(,)、(,)。有7家已经股东大会通过，规模总计347亿元。另外，仍有1家处于董事会预案阶段。

——市场表现继续强于正股。在过去的两周里，上证A股大幅下跌4.56%。跟随大盘走势，转债股呈现普跌格局。所有转债成交均价118.15元，期间平均下跌0.26%，表现继续强于正股，但仍以下跌为主。15只转债中仅唐钢转债(,)和双良转债微幅上涨。在下跌的品种中，跌幅要明显小于正股。

——转债价格与正股相关性将明显减弱。截至6月3日，全部转债平均转股溢价率48.72%，较上期提高8个百分点，延续上期溢价率提高的态势。平均纯债溢价率31%，较上期下降3个百分点。转股溢价率上升主要源自转债跌幅弱于正股。过去两周转债市场最重要的特点是，转债跌幅大幅低于正股跌幅，转债市场体现了较好的防守属性，主要归因于前期转债估值的合理回归。本期除唐钢转债外，其余转债转股溢价率均上升，个券股性普遍下降。其中歌华转债(,)、中鼎转债、新钢转债已经由平衡型转债转为偏债型转债，未来一段时间，转债价格与正股的相关性将明显减弱。从到期率角度看，依然是唐钢转债、国投转债、石化转债3只转债溢价率大于零，持有风险较低。

——下一阶段投资策略。经过近期持续调整，转债市场风险已经得到一定释放。转债市场目前均价118元，处于历史较低水平，均价下行空间已较为有限。但是，高企的转股溢价率也将会抑制转债市场的未来表现。当前阶段转债的价值重在配置。推荐关注中行转债、石化转债。一方面，这两只转债到期收益率已经大于零，且价格均处于历史较低水平，未来向下空间有限。另外，两只品种转股溢价率并不算高，未来攻防转换后，仍将受益正股上涨。