行业湘财证券一个月两次降息暗示经济回落超预期

湘财证券：一个月两次降息暗示经济回落超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基其中购物回扣占大头。”胡强透露。准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

（一）一月两次降息，暗示经济回落超预期7月6日起存贷款基准利率的下降是继6月8日降息之后一个月内第二次降息。显而易见，本次降息背后的政策含义是中国经济短期增长回落远超出预期。从经济数据来看，4、5月份工业增加值9.3%、9.6%的增速意味着已经跌到7%上下。如果考虑到6月份工业增加值继续在10%左右，二季度GDP可能只有7.3%。与此同时，月度贷款结构中，“短多长少”特征十分明显，意味着未来投资需求拉动经济的动力疲软。在海外需求持续低迷的背景下，实体经济增长短期大幅回暖概率较低。

本次降息从存贷款来看：贷款中短期降幅基本是25个基点，除一年期31个基点外。

存款降息幅度随着期限拉长降幅依次增加，意味着政策有一定引导存款活化的意图。

此举可以扩大长限存贷利差，鼓励银行增加中长期贷款放贷动力。

尽管市场利率持续下降，但国有企业及“铁公基”贷款从而使得 三高 问题屡禁不止占比下降导致银行贷款利率上浮比例居高不下，贷款利率高企抑制企业投资意愿。6月份通胀可能回落到2%附近，为利率下调创造了政策空间。存贷款利率尤其是贷款利率的下降有利于减轻地方融资平台债务以及经济回落中企业去杠杆化的债务成本。与此同时，可以通过降低资金成本刺激企业的信贷需求，提高实体经济投资的积极性，抑制经济增长出现快速下滑。

此外，本次利率下调还是利率市场化政策的延续。金融机构贷款利率浮动区间的下限调整从为基准利率的0.8倍下调到0.7倍。

（二）单一降息对经济增长刺激有限，其他配套放松政策可期在银行控制风险与贷款利率高企的背景下，单纯的基准信贷利率对经济刺激有限。降息对信贷需求刺激的有效性仍需要降准甚至降低贷存比等指标释放流动性来实现，引导银行间与市场利率稳步下行。

与此同时，发改委5日发布文件，利用价格杠杆引导民间资金投资需求，诸如通过深化电力、天然气、水利工程供水等领域价格改革，对城市供水供气供热、保障性住房、铁路、医疗等公共事业实施支持性价格政策，充分调动民间资本参与相关领域投资经营的积极性等。

（三）在维持经济二季度见底的判断，暂不上调全年经济增长预测目标本次降息时间显著早于市场预期。考虑到经济增长中的结构问题(产能过剩、企业盈利水平下降与海外需求疲软的长期性)，本次单纯的降息对经济的刺激效果有限，对需求的刺激仍需要相关的配套政策来实现。维持经济2季度见底，二、三、四季度GDP增速7.3%、7.5%与8.0%的判断。考虑到货币政策的操作空间完全打开，维持下半年存款准备金率次的下调判断。考虑到经济下滑力度超出市场预期，不排除9月份仍有一次降息的可能性。

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