有色金属混沌的全球经济格局下理性预期计划

在防病治虫上要“预防为主 有色金属：混沌的全球经济格局下理性预期QE 效应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.经济担忧本周重创基本金属价格LMEX金属价格指数一周下跌8.94%。美国债务上限调整在最后一刻得到妥协解决，但是市场对于美国债务的前景预期并没有因此得到改观，其次是欧债危机的再次涌现，本周意大利和西班牙国债收益率分别升至6.19%和6.27%，这使得市场再次重估两国的债务危机。混沌的全球经济格局下，基本金属本周遭受重创。国内电解铝行业供需结构在供给弹性下降（西北产能投放在9月份以后，并且现有产能开工率达到89%的高位水平），而需求持续增长的情况下（房地产等下游需求良好）得到了局部的改善。但是电解铝阶段性供需改善的周期或将短于市场的一般预期，积极的一面是，用电压力依旧不减，不利的一面则来自下游需求逐渐放缓的趋势。

2.欧美债务危机及对经济复苏的担忧继续提振黄金价格美国政府信用评级自1917年以来首次遭到下调，而欧债危机没完没了，欧美债务危机使得世界对美元等纸币的信任度有进一步减弱的迹象：根据IMF最新数据，俄罗斯、哈萨克斯坦、泰国等国在6月继续买入黄金以进一步实现外汇储备的多元化。而韩国更是表示6、7月间从全球市场上购买黄金25吨，至7月底，该行黄金储备总量从14.4吨增至 9.4吨。这是韩国央行自1998年4月以来首次增持黄金。黄金ETF和期货交易市场则较此更为剧烈，SPDR持仓量和COMEX黄金净多头持仓量分别周环比上涨1.8%和7. %。同时欧美实体经济的疲弱也是本周金价上涨的一大催化剂。

.稀土价格维持高位震荡状态，钨精矿价格继续上行小金属方面，稀土价格维持高位震荡状态；钨价继续回升,锑价则保持平稳。

其他小金属品种价格中海绵钛和锆英砂回落幅度较大。我们被问及对五矿有色宣布停产的看法。此次中国五矿集团倡议停产，我们认为，一方面显示了央企的以身作则，表明中国五矿集团致力于在对中国稀土行业整顿的过程中巩固自己的行业地位。另一方面，正因为中国五矿在稀土资源领域尚无大的话语权，如果能统领分离企业停产、限产的话，无疑将对稀土上游原料领域过强的“定价权”以一定程度的抗衡。后续来看，稀土行业无疑将在《意见》框架下迎来政府对整顿效果的“大考”，从五矿有色主动停产可以明显看到这一点（企业实体主动停产在历史上是从未有过的）。

预期渐强，但我们认为美国QE 动能有待观察目前混沌的全球经济现状预示着美国QE 渐行渐近。对比前两次量化宽松政策，可见货币属性驱动金属价格上行的动能正逐渐减弱，A股有色板块收益率更是如此。环比来看，QE1对与金属价格的提振要远好于QE2。逻辑上股价最终由企业的盈利状况及预期回报率来决定。而若实体经济未能在流动性刺激下得到好转，货币属性带来的更多的是价格波动性的加大，加上加息环境的存在，这使得企业的盈利预期存在较大的不确定性；与此同时，回报率要求不断提升，这都使得股价存在较大的压力。我们认为QE 对金属价格的提振作用将较前两次减弱，同时在复杂的经济及从紧的货币政策下，需要理性预期可能的美国QE 的到来对股价的影响。