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金融：信托风险潜在的敞口解析贷 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

潜在违约风险引发市场对银行信贷业务亏损的担忧由中诚信托管理、通过工商银行向其私人银行客户销售的一只信托产品可能面临违约或刚性兑付，这引发了投资者对以下问题的担忧：1)信贷状况可能收紧并导致更多信托违约事件发生，2)银行将如何分担信托业务风险。

信托风险潜在的敞口解析：我们估算银行已证券化6万亿元资产，我们调整后的净资产价值预测和目标价格对此已有体现如果中国坚持金融机构通过提供流动性支持或承担信贷风险来保证刚性兑付，我们分析了在信托违约的情况下，商业银行和信托公司可能需承担的潜在。截至201 年三季度的总信托资产规模为人民币10.1万亿元，我们估算其中：1)银行通过理财产品、同业存款和投资所进行的证券化规模约为人民币6.1万亿元（占银行信贷总额的7%）。其资产质量近似于表内贷款，也需经过贷款评估流程，并且我们在中国上市银行目标价格计算过程中，所使用的各银行调整后的净资产价值已经对通过信托产品渠道进行的资产证券化计入了平均5%左右的不良率假设。2)信托公司（和地方政府）可能需承担的潜在为1.4万亿元的集合信托（如计入信政合作则为2.2万亿元）。鉴于信托公司的总权益约为人民币2, 60亿元，这意味着行业管理资产总额/权益比为6倍或10倍（我们认为尚处于合理的水平），我们认为这些权益可以消化集合信托产品24%到 8%的不良水平。尽管如此，主要的下行风险在于一些高风险信托产品的违约是否会导致不良率超出这一范围，进而对信托公司的净资产造成严重的冲击。 )其余1.8万亿元偿债可能由投资者或其它金融机构承担。

信托受益权迅速增长推高杠杆率，拨备或面临不足之忧自201 年一季度以来，银行，尤其是兴业、光大、宁波银行和浦发银行等中型银行在同业业务之外发展出以信托受益权投资为主的证券化渠道。这一领域的风险包括银行杠杆率上升、贷款透明度不足（最终可能导致估值下滑）、以及潜在的资本金/拨备不足等。

周边水母、海藻能发出的光亮 2014年鉴于利率、净息差和不良贷款压力而青睐优质银行股在同业业务收紧、净息差/不良贷款面临压力的环境下，我们更看好风险回报良好的优质银行。首选股：招商银行H股/农业银行A股（位于强力买入名单）、农业银行H股/招商银行A股、建设银行/工商银行的H/A股。主要风险：市场流动性大幅收紧；每股盈利不及预期。