行业金融货币增速回升有赖于信贷结构改善

金融：货币增速回升有赖于信贷结构改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述5月11日中国人民银行公布，4月份人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元；4月末，广义货币(M2)余额88.96万亿元,同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)余额27.50万亿元,同比增长 为0.0726元;总资产同比增长2.05%.1%，比上月末低1. 个百分点。

二、分析与判断1、信贷符合预期，关注规模中蕴含的积极因素6818亿新增信贷基本符合我们7000亿的预期。需要强调的是，6818亿新增信贷，从规模来看延续了1季度以来的总量稳定增长的态势，即使在 月份大规模冲时点之后，4月份能够录得近7000亿的新增规模，说明银行放贷能力充分、客户信贷需求充足，我们依然维持1月份以来对信贷相对乐观的观点。

2、中长期贷款占比未升，资金效应有望提高非金融企业中长期贷款绝对额依然下降，短期贷款和票据与一季度总体持平，中长期贷款占比未见上升。但我们维持“中长期贷款占比接近底部”的观点，预计伴随投资的启动和平台贷政策的逐渐“常规化”，中长期贷款占比将逐渐上升。

同时，不应忽视一季度城投债的大规模发行，在较大程度上置换了中长期贷款的资金来源。由此，从数据上来看中长期贷款占比存在实质性低估。

、贷款需求“外生性”主导，需求下降暂无担忧我们认为，中国信贷政策的“外生性”远远强于“内生性”，如果说去年四季度以来的确出现了信贷需求的下降，那么将其理解为“基建和地产投资受限，渴望货币而不可及”，从而导致信贷需求的下降。信贷需求将伴随信贷货币政策的逐渐防松而快速攀升。

4、政策拐点已现，关注先行指标多重证据表明，信贷和货币政策的拐点已经出现，我们认为，信贷“外生性”强于“内生性”，政策发力将以重大项目的启动和现有项目的开工提速得到印证，而这些迹象将领先于信贷货币数据。应当关注地产销售和按揭规模、“钢铁公鸡”（港口、铁路、公路、城市基建）项目开工和审批、工信部等部委对企业的预微调政策，和“物流、高科技、高端制造项目”上马。

5、货币增速再探低点，数据改善仍靠政策M1增速在二三月连续回升后，4月再次下探低点 .1%，说明信贷虽然规模好看，但仍然“虚胖”，信贷规模的增长并未带来企业流动性的实质性改善，企业层面货币资金仍然匮乏。其原因既包括冲时点带来的数据充水，也包括企业经营活性乏力。货币增速的回升有赖于政策的放松，货币月均数据和季末数据差距的收窄，以及信贷结构的改善。