中原证券静待蓝筹股的阶段性估值修复行情

中原证券：静待蓝筹股的阶段性估值修复行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们看好7月农行上市契机以银行股为首的周期性股票的阶段性反弹机会，我们称之为蓝筹股的估值修复行情，而对此的适时把握，自然构成7月大类资产配置的核心。

在具体品种选择上：

对于股票市场，近期小盘股大幅暴跌而大盘股的相对抗跌，似乎意味着市场的风格转换正在悄然进行，这自然有利于推动资金更多的关注于估值合理且未来预期有望好转的传统周期性股票，因此，7月股票市场，我们建议投资者重点关注金融、地产等前期跌幅较大，估值较低的周期性股票可能出现的估值修复行情。

对于债券市场，虽然短期内资金有望缓解，但毕竟依然面临7月中旬农行IPO的巨额抽血，同时通胀率的不断上行对短期品种的压力较大，因此，我们依然建议投资者配置中长期债券品种，另外考虑到6月利率品种迫于资金压力，比之信用债较先调整，故反弹较有可能从该类品种开始，因而建议重点关注。

当然，倘若投资风格趋向保守，可待农行申购资金解冻之后再适度考虑债券资产的配置。

根据风险偏好的不同，我们将投资风格分为激进型、稳健型与保守型三种，并针对不同投资风格，依次给出三大类资产的参考配置比例：

对于激进型投资者，可将60%的资金配置于股票市场，35%资产配置于债券市场，5%配置货币资产。

对于稳健型投资者，可将40%的资金配置于股票市场，50%资产配置于债券市场，10%配置货币资产。

对于保守型投资者，可动用25%资金搏取股票市场的短期反弹机会，55%资金配置于债券市场，剩余20%资金配置货币型资产。

1.配置环境分析1.1股票市场，农行上市契机，市场有望迎来反弹自去年8月份市场从3478点调整以来，A市场始终处于一种尴尬局面，一方面是大盘股的估值逐步走低，投资价值早已凸显，但始终萎靡不振，另一方面则是小盘股的估值逐级攀升，风险骤然放大，却屡屡活跃。市场期待已久的风格转换似乎正逐渐化为泡影。然而，面对高估值的压力，以小盘股为主导的反弹行情，其力度与广度定要大大受到限制，不敢过于奢望，市场的全面性反弹，最终还有赖于大盘股的企稳回升。

经历自4月16日以来的大幅杀跌，A股市场的整体估值已经处于低位，这已经成为市场共识，这从过去几个交易日小盘股大幅补跌，而大盘蓝筹品种相对抗跌可以窥见。不过，估值底不等于市场底，大盘股是否能就此走出低谷并带领市场全面反弹，还有待于其他条件的成熟，有待于一个上涨理由，即催化剂。

被市场广泛关注的农行IPO价格已经初见端倪，发行上限定于2.68元，对应PB为1.6倍，低于此前市场预期，后市破发几率随之减小，而此次特别引入的“绿鞋”发行机制，也为农行的平稳上市起到了保驾护航作用。另外，作为重要的大盘蓝筹股，农行新股上市一段时间后将计入众多重要指数，届时相关指数基金将不得不买入农行，客观上构成市场重要做多力量。与此同时，7月即将公布中报，倘若银行股盈利状况普遍高于市场预期，又会构成一个重要的上涨理由。

基于上述分析，我们看好农行上市契机以银行股为首的周期性股票的阶段性反弹机会，我们称之为蓝筹股的估值修复行情，而对此的适时把握，自然构成7月大类资产配置的核心。

就有多少意见。所以有的人把价格压得远低于9.99美元 1.2债券市场，短期资金面有望缓解，牛市根基犹存从中长期来看，债券牛市的根基——基本面因素依然存在。6月22日财政部宣布从7月中旬开始，取消400多种产品的出口退税，再次表明了政府调结构的决心，而人民币升值进程的被动重启，短期内无疑给出口复苏又蒙上一层阴影。

海外市场方面，希腊主权CDS再创历史新高，显示欧债危机担心有所回升，而英国所公布的财政紧缩计划也导致了对近2年经济增速预期的直接下调；与此同时，美国6月中旬公布的多项宏观经济数据，尤其是房地产数据呈现明显下滑，说明缺乏刺激政策下的美国房地产市场复苏十分脆弱，经济的自我恢复能量并不足。

总之，欧美市场的经济疲弱使得全球经济的未来变得更加扑朔迷离，避险情绪再次高涨，这从近期欧美以及日本国债收益率曲线大幅走低可以明显看出。

短期来看，资金面是影响债市行情的一个重要因素。由于临近半年末，银行的各项指标考核导致对跨节资金需求很大，同时农行IPO以及中行转债的发行，冻结了大量资金，从而6月债市资金面偏紧，导致各不同到期期限债券收益率均出现不同程度上扬。

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