金融内忧外患难改内外兼修破题物业

金融：内忧外患难改 内外兼修破题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要201 年：金融脱媒和资产风险仍是最大挑战，银行面临功能、业务转型2012年，金融脱媒，201 年这一趋势将温和延续。于此过程中，银行周期性增强。银行业已经从“半垄断+高成长”逐渐走向了“市场化+低成长”，在成长性下降的过程中其周期性越来越显著。银行面临功能转型与业务转型：第一，从大企业的银行转变为小企业的银行。在直接融资、利率市场化、资本监管倒逼之下，银行将主动下沉客户结构。第二，从信贷发放的银行转变为资源配置的银行。表现于两个特征：1）业务从表内向表外转移；2）收入从息差向中间收入转移。第三，从准入垄断的银行到资源垄断的银行。银行的准入垄断和牌照资源优势正在弱化，负债和渠道是新时代银行仅存的垄断资源。

审慎实施现代有害化学药物为主导的农艺栽培技术 银行估值溢价的源泉：全能银行？专业化银行！全能银行能否带来溢价？从长期来看，全能银行相对传统商业银行估值溢价还是折价，取决于非银业务所对应的估值。当非银业务估值较高时，全能银行体现为溢价；当非银业务估值较低时，全能银行体现为折价。专业化银行，转型出溢价。我们认为未来中国银行业模式创新的转型方向是：1）适应利率市场化的需要，在传统存贷业务中谋变。2）适应脱媒的需要，从一个信贷发放的银行转变为资源配置的银行。

传统防御+创新转型是201 年银行投资主题在金融脱媒和资产风险持续的201 年，传统防御+创新转型是银行股投资主题，据此，我们推荐三只标的：农行、民生、兴业。

农行：县域防御、上市红利溢价。广泛的县域点有助抵御脱媒和利率市场化的优势，同时，农行上市的政策红利仍待释放。

民生：小微创新溢价。民生银行在小微业务的核心竞争力无法复制。率先成功实行了事业部改革后，在制度建设上具备了领先同业且难以复制的优势。

兴业：同业创新溢价。“银银平台”系统是兴业同业业务的核心竞争力。兴业能够吸收到低成本的中小银行存放同业款项，同时轻贷款的资产结构有助降低资产质量风险。

风险提示资产质量出现严重恶化，息差加速下降。