广证恒生稳与变的平衡的

广证恒生：稳与变的平衡 类别： 机构： 研究员：

放开出口可以帮助农民通过向中国出口获得更好的价格 [摘要]

新常态下的经济将保持三个特点：低增长、低利率、低通胀。２０１５年上半年，我国ＧＤＰ增速进一步放缓，７％的增速创了历史最低。同时，传统的拉动经济增长的“三驾马车”——消费、投资、出口越来越“力不从心”，尤其是投资、出口的疲软，使得经济整体陷入低迷。我们在年度策略中预计今年可能会出现经济探底。在最近的ＰＭＩ指数上，出现了利好的征兆。根据５月的经济数据显示，我国官方及汇丰的ＰＭＩ数据齐齐上升，成为经济的回暖信号。同时，在政策上，整体环境“宽松”，改革的红利不断释放，整个经济的发展仍然在监管层描绘的美好画面中。

在经济的“稳”步前进中，产业结构的调整不失为重头戏之一。曾经我国经历的第一次产业结构调整，使得第二产业超越第二产业成为ＧＤＰ的支柱。如今，第三产业强势崛起，经济的主力正在进行新一轮交接，经济增长的模式正在由“工业＋投资”转向“服务＋消费”。

尤其是工业，要从传统的重工业转向高端制造业及生产性服务业，将同时影响第二、第三产业的构成。因此，在这一轮产业结构调整过程中，国家层面出台《中国制造２０２５》文件，对工业给予了高度的重视。意图在这次转型中，对工业进行重点的护航，以短期的“降速”换取长期的结构优化。

与低迷的实体经济相对的是股市的火爆。上半年的市场靠着流动性激增，被推上了５０００点的高位。但是，流动性的几大来源已经渐渐“枯竭”，流动性的增长即将触到瓶颈。一方面，流动性增速即将到达瓶颈，券商收杠杆更是对流动性有负面影响；另一方面，上半年里大量的流动性已经将整个市场推到一个估值极高的水平，一年的时间里，整个Ａ股的总市值及ＰＥ水平都增长了至少一倍。因此，流动性支撑的牛市可能将迎来风格的转变。根据２００７年的牛市经验来看，下一棒接手牛市的将是盈利。

从整个宏观经验来看，预计未来半年国内宏观经济继续偏弱，ＧＤＰ将稳定在７％左右，“经济降档＋政策托底＋流动性宽松”格局短期难以改变，仍存在继续降息或降准的空间及可能；Ａ股市场将震荡上行，市场由流动性推动逐步转向盈利推动，但盈利周期推动的系统性牛市需时较长。