中原证券风险消退大半估值走向跨年度切换牛

中原证券：风险消退大半 估值走向跨年度切换 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

A股市场风险已消退大半。一是债务危机下的恐慌情绪已有明显宣泄，外围市场难以再现7月下旬至8月上旬的暴跌;二是A股正在经历多项政策利空的持续冲击，而随着未来边际改善的出现，投资者应更趋于理性。

从外围的债务危机来看，美债与欧债有着本质的区别。虽然标普下调美债评级而导致短期恐慌情绪的漫延，但长期来看，美债只是结构性问题，纠结于政治选举且受制于经济增长。不过，从历史经验来看，暴跌后的欧美市场有望震荡企稳，A股市场外围风险有所减轻。

从国内的政策调控来看，扩大存准基数、限购城市范围增加以及高层多场合释放的信号均意味着利空仍需要时间消化，紧缩政策的放松预期出现反复。不过，“稳定政策取向，把握调控力度”仍将是下一阶段政策的主基调，市场在反应了“稳定政策取向”的超预期利空之后，“把握调控力度”的利多因素正在逐渐累积。

我们对年内市场的走势并不悲观。一方面，调控政策没有出现实质性放松，流动性也难以出现明显起色，这意味着短期市场向上的空间相当有限。另一方面，外盘系统性风险开始减弱，国内政策紧缩预期边际递减，市场估值水平处于明显低位，A股市场支撑力在不断增加，底部的能见度不断抬高。

故而将此案得以事发。 9月份市场仍然需要继续消化三大预期变化：资金面偏紧预期、紧缩政策预期、创业板业绩预期。预计9月上证综指运行区间在2450点-2650点，震荡筑底的特征比较明显。从行业配置角度来说，经济回升的弹性明显不足、市场估值正逐渐向2012年切换，投资品或将继续承压。相对来说，我们更看好消费板块中的成长股：文体教育、医疗保健、娱乐传媒、旅游休闲、品牌服装等。

风险提示：意大利债务风险、银行间流动性紧张程度超预期、大盘股发行。