电气设备分化延续中加剧荐股位置

电气设备：分化延续中加剧 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点装机超预期增长，行业收入延续高增长2017年26家光伏企业共实现收入1664亿元，同比增长 0%：1）在中美印等需求带动下，全球光伏装机持续快速增长，带动企业出货量快速增长。2）产业链价格整体维持平稳，尤其是下半年，需求超预期带动硅料价格持续上涨。在此背景下，产销规模扩张驱动制造企业收入增长。 ）在限电改善以及规模扩张驱动下，电站类企业收入亦实现高增长。单季度来看，2017Q4传统旺季，光伏板块实现收入50 亿元，同比增长 8%；2018Q1行业淡季效应明显，但受益企业市占率提升，板块收入仍维持增长，实现收入 12亿元，同比增长16%。

毛利率整体平稳，净利润加速向上盈利能力方面，我们统计的26家光伏企业2017年综合毛利率为20.96%，较2016年基本持平。其中单晶企业受益于成本下降与需求旺盛，毛利率上升父母知道后明显；部分辅材企业受制成本压力，毛利率有所下降。利润方面，行业归母净利94亿元，同比增长21.91%。剔除海润和易成，归母净利128亿元，同比增长45.08%，快于收入增速水在世界经济复苏困难的大环境下平。分季度来看，不含易成、海润，2017Q4行业合计实现净利润 7亿元，同比增长67.69%，2018Q1实现净利润19亿元，同比增长55. 6%，主要受龙头企业市占率提升及电站企业高增长带动。

产业链&企业分化加剧，龙头企业表现优异企业间盈利分化趋势延续，单晶硅片、硅料及分布式企业盈利表现明显好于行业，尤其是具备成本优势的龙头企业：1）单晶产业链，高效需求旺盛叠加产品性价比优势突出，单晶渗透率不断提升，企业出货规模与毛利率水平均超预期；多晶相关企业盈利相对平淡。2）国内分布式装机爆发，分布式电站相关开发企业业绩维持高增长。 ）硅料2017年下半年以来供需持续偏紧，价格持续上涨，毛利率上升明显，且明显优于其他环节。4）各环节内企业亦分化明显，单晶龙头隆基股份成本优势凸显，盈利水平明显高于其他单晶硅片企业；通威股份作为低成本的多晶硅与电池片龙头，毛利率与净利率亦明显高于行业水平。