银河证券降息周期打开刺激意图明显位置

银河证券：降息周期打开 刺激意图明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

10年国债收益率一周下降 bp，7天回购利率下降66bp更多是宏观上的表述。前一页[1][2][3]下一页“中央正调研完善”。综合认为中长期利率保持稳定，短期资金价格在 %-4%震荡。

本次为典型非对称降息，一年期存款利率降幅小于贷款。一年以上存款利率降幅则高于贷款。存款利率浮动空间不变未增加银行资金成本，利于刺激信贷投放。本次降息第二个特征是中长期存款利率降幅高于短期。一年以内存款利率降幅均为0.25%，二、三年期扩大为0. 5、0.40%。中长期存款利率降低能够减少“货币窖藏”，对于加速货币流动、刺激存款搬家、扩大消费有重要意义，显示央行刺激经济的决心。7月人民币贬值预期依旧，短期热钱仍净流出中国，新增外汇占款不高。

7月属财政存款季节性增加时点。外汇占款维持低位、财政存款增加将给流动性带来不利影响，降准需求显著上升。通胀形势持续好转，为政策提供充分操作空间。上周农产品、菜篮子价格微升，但仍处在今年以来低点。仔猪价格略有反弹，但猪肉及生猪价格仍在下降。WTI、布伦特原油收于84.45、97.79美元/桶，依然处在较低位置。通胀加速回落，预计6月CPI同比增速在 %以下。在操作空间增大情况下，面临外汇占款下降、财政存款上升、公开市场到期资金较少等不利于流动性的局面，货币政策放松有较大必要性。7月降准概率显著提高。

央行7月 日进行 80（1050）亿7（14）天逆回购，利率 .95（4.1）%；7月5日进行50（400）亿7（14）天逆回购，利率 .8（4）%。逆回购利率呈下降趋势表明央行有意引导资金价格下行。由于逆回购目前并未成为央行常用管理工具，预计7月将有一次降准以缓解短期资金紧张的状况。

7天回购利率收 .48%，短期资金紧张局面有所缓解。若接下来降准，短期回购利率将稳定至 .0%-4.0%。若降准时点推后，则要看是否继续逆回购。7月公开市场到期仅没有不足260亿元，第二、三周均为-1000亿元，预计7月将有一次降准。