广证恒生转型期阵痛难免政策收紧是必然位置

广证恒生：转型期阵痛难免 政策收紧是必然 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对下半年的宏观展望：

改革的来临掐断了去年末非典型复苏的步伐，阵痛难免。下半年出口和消费继续承压，而上半年的经济支柱——大投资、大项目则在这场“去杠杆、去产能”为主题的改革运动中悄然息声。与此同时，高投资气焰的打压也有助于抑制房价上行的步伐，我们认为房产税合围之日即是房价顶峰。配合政策的收紧，我们认为流动性和财政都将大幅收缩；下半年物价上行压力不大揭开络黄牛背后的利益链，构不成经济威胁。

主要逻辑：

改革来临，阵痛难免外需萎靡、货币战以及贸易摩擦的升级等负面因素仍将影响下半年出口形势，预计全年出口增速在8%。

“从简风”盛行以及经济增速的放缓，都是抑制今年社会整体消费增长的最大因素，预计消费下半年稳中偏升的态势。

产能过剩已严重制约制造业部门开工热情，PPI连续13个月这次也不例外。的负增长表明部门通缩形势严峻。目前中央已确定去产能、去杠杆为主线的结构调整，新型制造业的突围仍需时日。

通胀温和回升，构不成经济威胁我们认为通胀的根本还是源自需求的快速回升。在国内外需求均呈现疲软的背景下，大去年TGC也曾开设过一个科技生活馆宗商品价格、工业出产品价格普遍走低，对终端消费品价格上升有一定的制约作用。由于去年末的基数较低，加上上半年宽松货币的滞后效应，下半年CPI新涨价因素将提升。

货币政策转向：“以紧为纲，以松为辅”近期市场流动性紧张，货币市场利率飙升，我们认为除半年末考核因素、QE退出预期以及财作为EA公司财政报告中的一部分税上缴等因素外，央行的坚决态度是最主要原因。

“存量优化”基本思路应该是将金融体系内空转的资金逼进实体：第一，不再货币增长来推动经济的增长，即未来货币增长速度将持续放缓；第二，提高存量货币的运行效率，即提高居民部门和企业部门的货币流动性。

六月“资金荒”的情形在下半年是不可能长期持续的，但资金偏紧或将成为下半年的常态，主要原因是外汇占款的下降和央行货币政策的收紧。

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