行业钢铁从季报再论景气与估值的错位荐4股

钢铁：从 季报再论景气与估值的错位 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本周主要钢铁上市公司 季报公布完毕，以收入同比增约25%、年化ROE达约18%的喜人业绩再次交出一份高景气答卷。与业绩新高不同的是，钢铁公司估值屡创新低，景气与估值的错位是我们本周重点思考的议题。

扭曲的业绩高位，持续性存疑压制估值股价是业绩与估值的表征。从周期的规律来说，考虑到长期经营业绩永续的问题，高位业绩给予一定的估值折扣本身是合理现象，但在近两年业绩已经持续维持相对稳定的局面下，板块估值远低于往年甚至再创新低的局面还是让市场有些诧异，对此，我们认为主要有以下解释：

1、趋势向下，便萌生敲诈勒索的念头估值打折：与以往单纯跟随需求波动的模式不同，供给的扭曲极大改变了钢铁行业在产业链利润分配格局上的话语权，而随着各个钢厂环保设备投资的加大与自身环保排放水平的提高，在杜绝“一刀切”方针指导下，理论上这种供给收缩力度长久来看会趋于放松，叠加需求回落压力加大，当前的高位盈利难以持续，这是市场首要担心的问题；2、非市场化路径的利他加油时润攫取难以换来估值认可：另一个值得注意的是，享受了政策红利的钢铁行业利润与水泥等一些相对比较市场化的行业不同，行业本身的格局尚未具备对抗周期的能力，盈利波动的不确定性较以往在加大； 、供给侧改革双刃剑效应显现：供给侧改革的双刃剑，体现在两个层面，供给的约束带来了行业盈利中枢提升与可持续性增强，不过与此同时，供给的控制极大削弱了行业弹性。这意味着公司净利润的波动仅能依赖吨钢利润的波动，那么当吨钢利润达到近历史高位且供需格局在可预见的未来会边际弱化从而使得吨钢利润难以进一步上行之际，对市场而言，所预期的净利润增速会迅速高位回归，而后期随着需求回落，盈利增速转为负值或在所难免。

以上三点，是我们认为行业当前景气与估值如此背离之大的主要几个解释。