行业金融2018年1月金融数据点评荐5股

金融：2018年1月金融数据点评 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

1月社融存量增速略有回落，M2增速预计将逐步缓慢回升1月末，社融存量同比增长11. 0%，为2015年以来最低值，同比/环比分别下降了1.44pcts/0.70pcts。社融存量增速下降，反映出金融体系对实体经济的资金供给在下降。从1月份社融三大运营商选择此时拓展金融理财业务增量的结构上来看，表外资金需求回表带来银行表内信贷增加，当月新增贷款占社融增量比例达到了88%，同比提高了25pcts。由于表外业务存款派生能力比较低，贷款占比提高实际上是增加了存款派生，我们认为这是导致1月M2增速回升的主要原因。未来随着表外融资的进一步收缩，M2增速可能会逐步缓慢回升。

春节错位因素影响较大，表外融资同比大幅回落1月人民币贷款增加2.9万亿元，同比多增8670亿元。信贷高增长主要来自于表外和违规同业项下的回表需求，部分源于春节错位。

1月人民币存款增加 .86万亿元，扣除新增财政存款9809亿元后，一般性存款增加了2.88万亿元，同比多增1.81万亿元。其中，由于今年春节在2月中旬（去年在1月下旬）导致居民取现高峰期错位，该项因素贡献了1.4 万亿元一般性存款，即实际上由信贷扩张带来的一般性存款增长仅 775亿元。若进一步考虑，1月企业债券净融资（同比多增1704亿元）中，由金融机构购买企业债券带来的企业存款增加约1000亿元，以及人民币升值带来的外汇占款的增加。实际信贷高增长带来的存款派生可能更少，表外和违规同业项下带来的存款漏出缩减了约6000亿元。

1月表外融资新增1178亿元，同比少增1.1 万亿元。主要是监管趋严背景下表外业务和通道业务收缩所致。

信贷需求回表将加快资本消耗，优质银行将持续享受估值溢价表外和违规同业项下的需求回表带来的信贷高增长，由于贷款风险权重高，预计需求回表将使得资本消耗加快，部分资产规模扩张较快的银行其增速将放缓。未来在同样的资本消耗速度下，低ROA的银行将对应低ROE，优质银行与其他银行的ROE之比应该在1.5:1，优质银行将持续享受估值溢价。

投资建议与风险提示监管协同强化，未来行业将由规模驱动向价值驱动转型。鉴于银行板块2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构就澳大利亚与大国关系优势明显且估值相对较低的国有大行（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等），继续看好拥有零售护城河的招商银行和小而精兼具成长性的资产质量优异的宁波银行。