行业申万宏源

申万宏源：SHARE_N次方 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

全球找不到新的增长点，包容是“唯一解”。巴黎恐怖袭击使得世界又一次站在了岔路口，一边也许是战争，另一边则是联动、包容、大同的国际政治经济新格局，这也是我们马云在阿里小微金融的持股比例不会高于7.3%“SHAREN次方”的主旨。习主席将2016年杭州G20峰会的主题确定为“构建创新、活动、联动、包容的世界经济”，为徘徊中的世界指明了正确的方向，这展示了中国人的战略自信。全球大同，世界各国产业链垂直分工，唇亡齿寒。在全球都找不到新增长点的情况下，美国经济虽依然占优，但一骑绝尘的概率不大。所以2016年出现美联储连续加息，其他国家货币宽松进程受阻的概率不大。更可能的情况是美联储“一次性”加息，并继续进行常态化的预期管理。而人民币纳入SDR，雄厚的外汇储备，无疑为中国：你叫什么名字？提供额外的腾挪空间。

宽松的流动性去哪儿了？企业盈利难逃下行压力，但仍有结构性亮点。201 年下半年以来,中长期贷款增速与投资增速长期背离，宽松的流动性去哪儿了？借新还旧是一个重要的去向，在ROIC下滑速度快于融资成本的背景下，信用风险系统爆发是2016年必须重视的小概率的大风险。而宽松的流动性涌入服务业是另一个重要去向，经济转型正在进行。

2016年A股总体盈利难逃下行压力，结构上新经济仍明显占优。乐观、中性、悲观情景假设下全部A股净利润增速预测分别为7%、1%、-6%，非金融服务分别为14%、5%、-5%。关注利率下行带动财务费用下降的滞后效应，2015年4次降息，有望在2016年提高非金融服务企业盈利4 0亿元，约占2014年净利润的2%。另外，“十三五”规划落实，地方政府和民间资本活力有望被唤醒。