行业金融降息预期基本消除2012年第四季度货

金融：降息预期基本消除 《2012年第四季度货币政策执行报告》点评 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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人民银行近日发布了《2012年第四季度货币政策执行报告》。

平安观点：

降息预期基本消除：央行判断，201 年全球继续缓慢复苏，外部环境总体较为疲弱但相对稳定，中国经济持续增长动力依然较强，有望继续保持平稳较快发展的基本态势。物价目前虽相对稳定，但不确定因素在增加，存在多方面导致上行的因素。自2Q12和 Q12强调“稳增长”更为重要之后，在4Q12报告中其已不再作为更重要的政策目标出现，同时，政策目标中对通胀的描述从此前5个季度的“管理通胀预期”转变为更加直接的“控通胀”。通过对08年以来的货币政策执行报告的梳理，我们发现，政策目标表述上的调整，往往预示着随后货币政策的相应调整。我们预计，当前宏观经济逐步向好的趋势已经确立，但通胀隐忧已开始显现，再次降息的可能性已基本被消除，本轮降息周期结束。

四季度贷款定价水平继续下降：报告显示，4Q12人民币贷款定价水平继续下降，总贷款、一般性贷款和票据融资利率较 Q12分别环比下降19bps、11bps和59bps，个人住房按揭利率较 Q12小幅上升2bps（我们认为这与年末银行收缩按揭发放力度有关）。我们认为，贷款定价水平下行，一方面与降息后的重定价有关，另一方面，是因为四季度利率下浮贷款占比持续上升、利率上浮贷款占比则持续下降。

我们分析，利率上下浮比例变动的原因是：1）东西南北都照顾到了。”邓丽君听了很高兴2012年两次降息之后，社会普遍预期已进入降息通道，对再次降息的预期削弱了银行贷款议价能力；2）4Q12宏观经济企稳的迹象尚不明显，仍偏弱的信贷需求亦降低了银行的议价能力。尽管各家银行都在进行信贷结构调整，加大小微贷款发放力度，但结构调整并没在4Q12完全弥补贷款利率的下行。我们判断，随着宏观经济逐步向好趋势的确立以及降息预期的消除，银行贷款定价水平将在201 年上半年企稳或小幅回升。

市政债的发行或将提上日程：报告中出现了针对城镇化建设融资的专栏，其中对市政债作了详细的介绍和积极的评价，并提出了鼓励民间投资、健全税收体系、完善多元化融资机制等一系列融资解决途径。我们认为，这对解决当前地方政府融资平台问题是一个正面的信号，同时也暗示了通过信托等新兴渠道为城镇化建设提供资金支英国仍然排名第一。而在过去１０年里持的合理性，而鼓励多种社会主体参与、市场化运作，是实现地方政府融资平台可持续运作的关键。我们判断，央行的报告预示着推进城镇化背景下地方政府融资模式改革措施的出台，这对解决银行平台贷资产质量隐患有明显利好。

维持银行业“推荐”评级：在宏观经济企稳预期下，银行板块已经历了一轮预期修正下的估值修复，2012年12月初至今板块涨幅已近45%，板块201 年P/B回升至1.1倍，但在业绩超预期等因素已基本被消化的情况下，短期内板块估值进一步大幅修复的潜力有限，维持银行业“推荐”评级，重点推荐兴业、浦发。

风险提示：利率市场化推进速度快于预期、新的资产质量风险爆发。