行业方正证券有效需求继续偏弱经济下行压力依旧

方正证券：有效需求继续偏弱 经济下行压力依旧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济运行的总体态势偏弱，下行压力依然较大。

目前，中国经济运行的总体态势依然偏弱，“三大需求”的增速对经济的拉动效应疲态持续。工业生产方面，7月份和8月份规模以上工业增加值同比增长率平均为6.05%，低于二季度的平均值约0.2个百分点。同时，PPI同比增长率经历了连续42个月的下跌，7月份和8月份同比增长率分别为-5.4%和-5.9%，显示工业通缩局面在延续。尽管CPI表现出一定程度的回升，7月份、8月份同比上涨1.7%和2.0%，但主要受猪肉和蔬菜价格大幅上涨的影响，从总体上来看价格上涨率处低位。需求方面显示经济下行压力较大。8月的社会消费品零售总额同比增速为10.8%，较7月提高0.3个百分点，但剔除价格因素后的实际同比增速为10.4%，与上一期持平，低于6月份0.2个百分点。投资方面，8月份固定资产投资累计同比增长10.9%，回落0.3个百分点，呈现系统性下行态势影讯或114 3D《霍比特人》即将上映 21日夜12：00巨幕大厅 零点首映场现已预售 3D奇幻喜剧片《西游?降魔篇》 日：10：3012：301：102：25 3：35（巨幕）4：205：30（巨幕） 夜：6：307：30（巨幕）8：259：00 9：45（巨幕）10：20 进口动作片《侠探杰克》 日：10：4012：201：15（巨幕） 2：35（原版）3：204：50 夜：6：457：258：159：45（原版） 10：30 爱情喜剧片《101次求婚》 日：10：2012：401：452：35 3：404：305：30 夜：6：257：458：209：35 10：10 爱情剧情片《@在一起》 日：12：452：304：15 夜：6：007：459：30 歌舞喜剧片《越来越好?村晚》 日：3：054：55 夜：7：209：10 科幻悬疑片《云图》 日：1：00 夜：7：159：40 动画片《洛克王国2》 日：12：103：45 夜：6：10 动画片《喜羊羊大电影5》 日：10：2512：252：104：45 夜：6：20 动画片《巴啦啦小魔仙》 日：12：101：403：10 新中国影都 购电子票请登录 http：// 3D奇幻片《西游降魔篇》 日：11：40/1：40/3：40 夜：5：40/7：00/7：40/9：00/9：40 3D奇幻片《西游降魔篇》 日：10：30/12：30/2：30/4：30 夜：6：30/8：30/10：30 动画片《喜气羊羊过蛇年》 日：12：40/4：40 爱情片《@在一起》 日：11：30/1：20/3：10夜：8：40/10：25 动画片《洛克王国》 日：9：50/12：50/3：50/5：20 动作片《侠探杰克》 日：10：50/12：00原版/1：10/2：20原版/3：30/4：40原版 夜：6：00/7：10原版/8：20/9：30原版/10：35 爱情片《101次求婚》 日：10：15/11：10/12：10/1：00/2：00/2：50/3：45/4：35 夜：5：30/6：20/7：20/8：10/9：10/10：00 科幻片《云图》 日：10：10/2：10夜8：00 爱情片《爱情不NG》 日：5：00夜6：50 儿童片《巴啦啦小魔仙》 日：11：20/2：2。外贸方面，8月份的出口数据虽然同比降幅有所收窄，但排除低基数效应后，环比数据显示其增速下降了0.92个百分点，实际出口形势有所收紧。总体上看，内外需求都不能明显地助推放缓中的国内经济，有效需求偏弱难以对经济起到足够的支撑作用。

股市状况干扰货币条件，货币与信贷回升信号不够稳固。

股票市场自7月份开始整体出现明显的下滑，“救市”资金的进入对货币环境造成的冲击十分明显，促使人民币信贷和M2增速显著提升，7月和8月份人民币信贷同比增速分别为15.5%和15.4%，M2同比增长率相应地推高至13.3%（7月和8月份M2同比增速相同），形成货币条件的“虚假”扩张。

如果排除“救市”效应，按照我们的计算，季调之后的7月和8月应当持续开启危险报警闪光灯新增人民币贷款规模约在7649和8278亿元的水平，总体上略显上升。同时，M2同比保持较高增速与新增人民币信贷扩张相互印证，贷款增速提升促使派生存款增加，体现出信贷扩张对M2增速上升的明显支持。但自8月11日央行公布人民币汇率改革措施以来，人民币对美元汇率贬值压力持续。汇率贬值形成的外汇储备收缩对货币条件回升产生了明显的制约，8月份中国外汇储备下降了939亿美元，约为人民币6000亿元，促使M2环比增长率减少约0.5个百分点。由此可见，尽管近期人民币信贷略显回升以及货币供给量增速维持在较高水平，但“救市”导致货币被动宽松和人民币汇率贬值对货币条件或将产生负面冲击，这可能将制约货币金融对实体经济的资金支持。

有效需求低迷继续，未能提供对国内经济的明显推动。

鉴于目前的经济形势和货币政策环境，预计整体经济短期内仍将延续低位运行。9月份（第3季度）GDP增长率或将在6.9%左右，略低于2季度。

根据9月既有PMI数据（财新PMI初值47.0%，低于基准线）和耗煤量数据（6大发电集团日均耗煤量环比下降19.07%，同比下降8.92%）判断，工业增加值同比增长率将在5.9%左右，工业生产形势仍然不容乐观。国际大宗商品价格未见回升以及国内钢铁、煤炭的价格继续下滑将进一步促使工业产品价格探底，预计9月份PPI同比增长率约为-6.1%左右，工业通缩的局面将延续。受9月份猪肉、鸡蛋价格短期上涨结束以及北方蔬菜和时令水果大规模上市等季节性因素的影响，预计CPI同比增长率为1.8%左右，略低于8月份0.2个百分点，物价水平仍然处于低位。