高考加油光大证券欧央行未来的货币宽松工具选项魏家

光大证券：欧央行未来的货币宽松工具选项 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周焦点3月6日欧央行货币随后更是召集两地法院的合议人员对每一例案件逐一进行过问并给出指导建议。最终会议未如预期出台宽松措施。欧央行3月6日（本周四）的货币会议继续维持现有货币政策不变，并未如市场预期的出台诸如降息、结束SMP购债计划冲销行为或实施QE计划等宽松措施。导致欧央行按兵不动的两个因素是：1）欧元区经济复苏如期推进，最近一些数据表现积极。2）核心国与边缘国间经济分化的现象有所减弱。

欧央行可用的货币宽松工具选项较多，但其针对性和传导机理有明显差异。

虽然市场讨论的欧央行可用的货币工具众多，但是真正在目前法规监管制度下针对经济中信贷和通胀低迷等问题的措施并不多。其差异如下：1）LTRO与OMT属于被动的流动性注入，取决于欧元区银行或国家自身的流动性需求，而非欧央行可主动控制的。2）相比较而言，利率政策、SMP计划冲销行为、QE计划中欧央行更具主动性。我们倾向于认为，面对欧元区目前的低通胀和汇率走强风险，负利率可能是欧央行未来不得不采纳的货币政策选项。

德拉吉本次讲话强调了结构性的问题要依据调结构的方式解决，很大程度上打消了短期进一步宽松的可能。我们认为，未来欧央行进一步宽松还需要两个条件：1）货币市场出现收紧现象；2）通胀前景出现明显恶化的趋势。只有通胀基本面的重大风险实质化才能促使欧洲央行采取超宽松的货币政策。

之前我们可能低估了欧洲央行这方面的忍受限度。我们认为短期（未来一个月）再次宽松的可能性也不大，不排除更大范围的流动性计划要到2014年10月银行业资产评估之后实施的可能性。

市场一致预期的美元指数走强再次推后。短期来看，美欧央行资产负债表规模的相对变化成为制约美元对欧元汇率的重要因素，但中长期来看，我们仍维持美元走强的判断，时间点上可能出现在2014Q2，因为美国经济2014Q1的放缓传导到欧洲可能滞后个月，届时关于欧元区经济增长态势放缓以及欧央行宽松的预期可能再次出现，利好美元汇率。

本周动态美国2月非农就业增长与制造业PMI指数均好于市场预期，再次证实美国经济复苏无论发生什么事都要乐观面对。基本面坚实，支持美联储稳步退出QE的策略。2月非农就业增长由前月的12.9万人上升至17.5万人，高于预期的14.9万人，失业率小幅升至6.7%，劳动参与率维持63%不变；2月ISM制造业PMI由上月的51.3回升1.9个点至53.2，高于预期的52.3。

本周美欧宏观超预期指数出现回升，其中欧元区超预期回升更明显，主要表现为PMI和CPI数据好于预期。美国部分宏观数据重拾升势以及德拉吉本周央行会议上的鹰派讲话扭转了此前欧美收益率曲线下移的态势，截止3月7日，各期限收益率都较月初有不同程度的上移。

资产价格：本周美元指数的剧烈波动和乌克兰政治危机的持续扰动全球大宗商品价格。美元指数因欧央行按兵不动以及德拉吉的鹰派讲话而大幅下行，虽好于预期的非农就业数据公布后有所反弹，但本周依然下跌0.3%。新兴市场货币包括人民币汇率也因此有所转强。乌克兰政治风波的起伏影响短期能源价格走势，同时也冲击欧洲能源股的表现，欧股在本周发达国家中表现相对较差。整体来看发达国家股市仍跑赢新兴市场。

风险：美元走强；新兴市场动荡进一步扩散；美国经济持续走弱引发货币政策预期变化。

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