湘财证券资金紧张偶然中的必然

湘财证券：资金紧张 偶然中的必然 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

结构性行情持续，农业、环保和国资改革将是未来市场关注重点。

经济增长目标的淡化或者下调，未来股票供应的大幅增加以及外部美联储可能缩减量化宽松规模，都对短期市场构成负面影响。但政策扶持的角度来看，农业、环保将是政策重点支持的领域。从投资机会角度，建议关注证券、农业（节水、农业科技）、新能源、环保等行业的投资机会，另外，随着上海国企改革的启动，受益国企改革的上海本地股可以重点关注。

报告要点：

多重因素叠加导致近期资金面紧张。近期以来资金面持续紧张，回购利率再创今年6月份以来的新高，理财产品收益率超过6%。我们认为有三个因素的叠加导致了资金面的紧张：首先，年末银行考核，12月季末是银行存贷比考核的月份，为应对考核导致对资金需求增加。其次，节假日资金需求高峰。1月份集中元旦和春节两个节日，节日的资金需求旺盛导致银行提前准备现金，导致资金需求增加。最后，地方融资平台的融资性需求与利率形成螺旋式推动导致资金面紧张。

资金面紧张与宏观经济疲软并存：我们关注到，目前资金面的紧张或者利率的大幅上升是在宏观经济基本面疲软的背景下发生的，即资金面旺盛的需求与宏观经济疲软并存，意味着新增的旺盛的资金需求并未进入实体经济，而是进入其他领域，形成资金需求的“黑洞”，这一“黑洞”将不断呑噬资金。

地方融资平台是资金需求“黑洞”。我们认为，地方融资平台及一些高负债企业是资金旺盛背后的“推手”：一方面，由于地方融资平台多数属于短期难以形成大量现金流的地方基建项目，但短期的还本付息仍在持续，为维持信用在短期现金流紧张的背景下，地方融资平台转向借新还旧，而借新还旧对银行也是有利的，使得地方融资平台的贷款并未因地方融资平台难以还款而划入不良贷款。另一方面，从边际的角度来看，由于地方融资项目投资回报率一般都低于借贷利率，净投资项目收益率为负意味着地方融资平台未来必须介入更多的资金来还本付息，导致债务规模大幅增加，而债务规模的增加又放大资金需求，导致债务规模与利率形成螺旋式上升。

管理层不愿刺破地方融资平台泡沫将导致利率中枢持续上升。从中央经济工作会议的基调来看，管理层从稳增长的角度出发，既不想立即刺破地方融资平台的资金泡沫，又从防范未来风险的角度控制新增地方融资平台债务，并防止金融风险的发生。在这样正常基调下，地方融资平台存量的融资需求仍将持续存在，债务规模的融资需求与利率的螺旋式上升在未来将持续推动资金利率持续上升。