金融择机布局翘盼券商股的投资春天

金融：择机布局 翘盼券商股的投资春天 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

券商股较安全，未来估值下移空间有限。在复杂的经济背景及紧缩调控的环境下，由于企业全年盈利下滑预期及资金回报率要求提升，股票市场估值中枢或系统性下移，低估值、具有更高安全边际的板块具备投资优势。而券商股估值处于历史底部，未来下移的空间有限，其为投资者提供了较高的安全边际。

金融创新窗口开启，证券行业长期看好。两个维度来讲，一是现有的监管层面对于创新业务的政策支持引导，两融、我们将为大家一一盘点：股指期货、直投、新三板扩容及国际板试点可为行业扩大提供确定的空间；二是从国外券商发展的路径和成熟经验，昭示制度变革和经营环境的宽松是中国资本市场改革深化的大趋势，将为国内券商生存发展、产品创新以及转型升级塑造良好的空间，且业务结构多元化与专业化是券商发展壮大的必然。因此，随着国内金融创新窗口的开启和制度环境的孕育，“行业靠天吃饭”的局面将改变，未来证券行业将长期向好。

短期内券商传统业务的稳定和优化为重要考虑。转型期行业整体呈现利润率下滑和费用率上升、大小券商业绩分化明显、大券商业绩相对稳定的态势。为此要关注：经纪业务营收贡献占比较低，佣金是否触底或止跌回升；投行业务是否稳定、持续性可期，尤其将业务前端化，进入直投业务的收获期的券商以及资产管理业务的快速增长，且伴随着制度的变更，未来其对收入贡献有望大幅提升。

影响下半年券商股投资的关键在于自有资金的利用及直投业绩的释瘦各种地。一根拉力带放对ROE的改善程度。并辅以自营弹性、佣金与费用的管控能力、新业务的发展潜力及经营发展思路等关键要素。综合评判。我们维持对证券行业“中性”评级，对中信证券、海通证券及国元证券“谨慎推荐”评级。

风险提示：下半年的系统性风险及佣金下滑或超预期值得重视。