行业金融总体偿债能力尚可部分地区行业存忧

金融：总体偿债能力尚可 部分地区行业存忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

事件：国家审计署在财政部、发改委、央行、银监会等部门的配合下，于2011年 月至5月对全国省、市、县三级地方政府债务情况进行了全面审计。截至20这一招吸引了不少路人。10年底，全国地方政府性债务余额10.71万亿，其中：政府负有偿还的债务6.71万亿，占62.6%；政府负有担保的或有债务2. 万亿，占21.8%；政府可能承担一定救助的其他相关债务1.66万亿，占15.6%（见表1）。

迷雾渐散，影响略偏正面。融资平台贷款对银行股的主要风险在于其不确定性。本次审计署披露的数据多角度的描述了包括平台贷款在内的地方政府负债情况，大大提高了相关信息透明程度，降低了不确定性。本次审计署统计与之前银监会统计版本在口径上不完全一致，导致两版本多项数据有所出入。但一方面本次统计结果并未明显差于原先版本，另一方面经两版不同口径的数据相互印证对比，有助于缩小对平台贷款风险预期的范围，因而本次审计数据披露对银行股价影响将偏正面。

平台贷款规模低于银监会口径。根据本次审计结果，截至2010年底全国地方政府性债务余额10.72万亿，其中融资平台公司举借4.97万亿，占比46. 8%（见表2）。而据先前媒体报道，银监会统计2010年11月末全国平台贷款余额约9.09万亿，剔除其中被转为一般商业贷款的2.8万亿，实际平台贷款约6.2万亿。此次审计署版本平台贷款余额低于银监会版本约1.2万亿。

地方政府对银行负债余额8.47万亿。本次统计的10.72万亿地方政府债务中，虽然平台贷款余额仅4.97万亿，但政府向银行贷款余额却达8.47万亿（见表 ）。可见融资平台贷款余额仅占地方政府对银行的负债的59%，另有约40%的政府对银行贷款并未通过融资平台渠道获取。不论贷款是否通过融资平台获取，都是地方政府的偿债负担，因此8.47万亿的银行贷款余额应当是银行对地方政府的风险暴露水平更全面的衡量指标。

地方政府负债总体偿债能力尚可。2010年底，省、市、县三级地方政府负有偿还的债务率，即负有偿还的债务余额与地方政府综合财力的比率为52.25%，加上地方政府负有担保的或有债务，债务率为70.45%。在地方政府10.72万亿负债中，从2011至2015年5年内到期的量分别为24%、17%、11%、9%、7%，2016年及之后到期的占 0%（见表4）。虽然70.45%的负债率略为偏高，但考虑到债务负担在时间上的分布较为平均，且地方政府未来还有可能得到中央政府的潜在支持，因此地方政府债务总体上风险可控。

部分地区、行业偿债能力存在隐忧。虽然地方政府总体偿债能力尚可，但各地财力分布并不平均，且部分贷款对应的项目也存在现金流不足的情况，因而部分贷款发生逾期甚至损失的可能性确实存在，地方政府负有担保的或有债务和政府可能承担一定救助的其他相关债务2010年的逾期债务率分别为2.2 %和1.28%。（1）2010年底，有78个市级（占比19.9%）和99个县级（占比 .56%）政府负有偿还债务的债务率高于100%；有22个市级政府和20个县级政府的借新还旧率超过20%；有4个市级政府和2 个县级政府逾期债务率超过了10%。（2）2010年底，地方政府性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为1.11万亿，部分地区的高速公路处于建设期和运营初期，其收费不足以偿还债务本息，主要依靠举借新债偿还，2010年全国高速公路的政府负有担保的债务和其他相关债务借新还旧率达54.64%。（ ）同时，在地方政府负有偿还的债务余曾培炎要求额中，承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额为2.55万亿元，在地产调控放松之前若贷款到期，地方政府也可能出现一定的还款风险。

风险提示：若从紧货币政策及地产政策调控过度，可能造成地方债务质量恶化超预期。