行业煤炭石油行业盈利能力虽有好转荐8股

煤炭石油：行业盈利能力虽有好转 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点煤炭供给侧改革推进过程中有两大问题需要重点解决，即债务问题和员工安置，换句话说，正是这两个难题催生了煤炭供给侧改革的出台。债务问题的出现，主要是由于煤炭行业国资成分占比很高、债务规模大，煤炭价格长时间深幅下跌，已经使行业出现了一些债务违约的案例，如果不及时疏导，有可能会有更多的煤炭企业发生债务违约问题。政策性促使煤炭价格上涨是第一步，以当前时点来看，我们认为行业债务问题解决的程度，也是大致判断供给侧改革和维持高煤价需要持续的时间的重要因素。

从全行业来看，供给侧改革近两年半古永治疗抑郁方法锵曾长期担任搜狐首席运营官以来，煤炭现货价格已经快速大幅上涨，已经接近2011年的最好水平，之后维持在高位波动，行业的盈利能力也得到了明显改善，负债总额和资产负债率也于2017年出现了首次下降，但从财务费用上来看，财务费用仍保持上升的趋势，尤其是2017年同比上涨了1 .6%，推断主要是因为去杠杆紧信用的大背景下，贷款利率明显上浮所致，所以全行业的债务压力仍未有效缓解。

从 4家重点煤炭集团来看，它们基本都是国家重点防范债务风险的目标群体，所以这些样本的指标可以有效反映整个行业的变化。盈利方面，重点煤炭集团盈利能力从2015年触底反弹，但净利率和ROE指标只回升到201 年水平，不容过分乐观；资产负债率虽有所回落，2017年为72.1%，同比下降2. 个百分点，但仍处高位，且负债总额仍保持缓慢上升，同样现象也反映于带息负债之上。财务费用在利率上浮的背景下，2017年也同比大幅上涨1 %。短期负债的占比近年来呈现逐步上涨的趋势，债权人仍没有改变对煤炭行业的谨慎态度，尽可能以短期融资为主。债券等直接融资额度的占比近年来逐年下降，多是以借款的间接融资形式，后者融资成本高且可以抵押担保，债权人可以尽可能降低风险。从短期和长期偿债能力来看，均只是稍有好转，与2010和2011年的行业最好水平相差较多。

供给侧改革时间内让煤炭价格保持在相对高位，可以让煤炭行业有相对充足的时间降杠杆和缓解债务风险。我们以2017年的资产负债率（或带息-资产负债率）作为出发点，以行业的合理值、国际煤企的对标值、2011年行业的最好水平值作为目标，进行情景假设测算，结论是如果以2017年的高煤价盈利水平来看，行业还需要 ~5年才能达到降杠杆的目的，也即最早是2020年，这基本与供给侧改革的初始规划一致。

对未来煤炭行业的判断，我们认为政策性托底煤价的诉求要强于抑制煤价，主要是基于给煤炭行业解决债务风险的时间，所以，这期间内煤炭价格的政策底线应该是在5 5~550元/吨，未来长协价格仍旧在绿 间内保持稳定，现货价格保持高位波动。未来煤炭的新增产能也不会集中释放，预计国家将有序控制投放的节奏，如控制产能置换批准进度等方式，未来煤炭基本面有望从供给偏紧恢复至供需基本平衡，价格更多的是平稳运行，不会出现大跌海淀将新增4个专科医联体。