高考加油有色金属Q4坚定聚焦新能源上游品种荐9股魏家

有色金属：Q4坚定聚焦新能源上游品种 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■Q4继续聚焦新能源上游品种。最近两个月的新能源上游板块调整，主要源于估值的下调。一是月份板块涨幅巨大，Q4排名战开始有资金从获利巨大的板块了结，进行策略性地换仓；二是Q 整体处于新能源车淡季，而且诸如双积分制推迟执行、补贴退坡预期也使得对需求预期有所降温。

但是，基本面Q4持续向好。一是政策利空逐步消化；二是10月份新能源车产销量开始加速，分别为9.2万辆和9.1万辆，同比分别增长85.9%和106.7%，环比上月分别增长19%和16.2%。2017年前10月累计产销分别为51.7万辆和49万辆，同比增长分别为45.7%和45.4%，预计新能源汽车今年将实现70万辆的销量目标。三是虽然短期内下游库存水平不低，需要进行消化，但最关键的还是下游销量的预期，考虑到年底前下游销量持续向好，明年即使补贴政策落地，但积分政策、政府行政性驱动均会继续推动产销量增长，更重要的是，补贴退坡政策落地会驱动更高带电量、更高能量密度的车型出现，单车锂钴耗用量也会提升，进一步提升锂钴需求预期，所以短期的库存去化一旦结束，中长期向好的需求预期必将驱动新一轮加库。四是上游钴、锂价格稳健上行，也印证了当前供紧张。我们认为，估值下调基本结束，基本面四季度边际向好，且新能源上游标的在Q 的价格上涨中三季报整体向好，业绩支撑扎实，Q4板块有望继续文件上行。

■钴：嘉能可调整计价模式不改钴价上行趋势，继续看好钴板块突出的配臵价值。长期看，相比于锂来讲，供给结构更加集中，且镍钴矿不会对供给结构构成冲击，在需求向好、价格上涨过程中供给控制力明显更强。中期看，2018、2019年的新增供应如嘉能可的Katanga和欧亚资源RTR项目可能投产进度低于预期。短期看，新能源车下游需求边际向好，国内钴矿库存逐渐去化，对海外钴矿需求将持续增加，MB报价也在小幅上调，国内与海外报价价差逐渐收窄。

近期行业的主要利空因素在于嘉能可调整钴中间品原料的计价模式，可能将改为 .55美元/磅的固定加工费，而非之前的和价格挂钩的计价系数模式。这意味着嘉能可为代表的垄断厂商希望进一步扩大在产业链利润分配中的份额，一方面将降低中游加工环节利润，另一方面削弱中游加工利润和钴价的联动性，导致其利润弹性下降。

在此背景下，我们有三点判断，一是目前这种计价模式的调整的行业接除了可以就近在社区公共服务大厅办理之外受度还很有限，是否能全行业推广还有待观察；二是在下游持续景气的背景下，中游厂商在利润被压缩之后反而有进一步提价的冲动，利好钴中国则是朝鲜最大的贸易伙伴价上涨；三是目前除了洛阳钼业之外，大部分钴标的均有部分矿料来自贸易矿，嘉能可调整计价模式确实会抬高采购成本，但对于拥有原矿或者从贸易商采购矿料较少的公司，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等，受损程度不大，甚至由于自身原矿成本不变，以及民采矿采购议价能力强，成本可控，在钴价进一步推升中继续受益。我们认为，此事并不改变钴价上行趋势，对相关企业的利润影响也有限，反而会进一步刺激相关企业向上游资源进行布局。我们继续看好华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美、道氏技术、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、合纵科技等标的。