森源电气半年报低于预期下半年还看光伏新时代

投资要点

半年报低于预期。

2015年上半年公司实现收入6.95亿元,同比增长17.48%,归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比下降28.1 %,业绩低于此前预期。公司预期1~9月份净利润增幅为20~50%。

上半年电站没有直接沃尔沃对吉利品牌的升级形成了实质性的帮助业绩贡献,宏观环境拖累订单延迟导致整体业绩低于预期。

2015年上半年,由于光伏电站开工进度,电站EPC 并没有形成业绩贡献,而去年的200MW 兰考电站项目也未延迟至今年上半年确认收入,因此估计上半年光伏电站未必对公司形成直接业绩贡献,除了光伏易货贸易协议形成的订单收入外,其余的收入主要仍来自传统成套开关设备和电能治理设备。然而,虽然公司目前订单较多,但因宏观经济环境较差,部分客户订单需求延迟,导致了公司传统业务收入下滑。

今年业绩增长仍靠光伏电站,下半年将进入业绩确认期。

目前公司储备光伏电站项目为5GW 左右,如能顺利开展将足以保障公司今后几年业绩增长。我们认为公司经历去年首个项目尝试后,将对光伏电站开发流程更加熟悉,延迟收入确认的200MW 兰考项目有望在第三季度得到确认。进入下半年,光伏电站将进入建设高峰期,因为目前公司主要与集团采取EPC 模式,随着工程完工也将进入业绩确认期。我们预计今年公司将完工400MW 左右,对整体盈利实对此现明显拉动。

公司也将受益于配投资加大。

我们认为,在稳增长的背景逻辑下,长期欠发展的配有望获得加大投资支持。此前,国家电公司宣布,在年初已安排超过900亿元农投资基础上,再新增农改造升级工程投资67 .8亿元。公司作为成套开关设备优秀制造企业,将明显受益于此。

盈利预测与评级

我们将公司2015~2016年EPC 预测从0.85和1.02元下调至0.66和0.90元,对应估值为28和21倍,仍维持 强烈推荐 评级。

风险提示:光伏电站业绩低于预期。

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