银河证券消费呈结构性到底是升级还是降级覆盖

以促进用户转化率为落脚点 银河证券：消费呈结构性 到底是升级还是降级 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

“消费降级”引发舆论担忧随着我国经济的高速发展和对外开放程度的不断提高，作为“三驾马车”之一的消费对于国民经济的拉动作用越来越明显。品质升级、观念升级、产业升级带动下的“消费升级”已经得到了广泛的认可。但最近，市场的低迷对于投资者情绪造成了较大的影响。榨菜、二锅头营收上涨、共享单车风靡、拼多多抢占市场份额等现象引发了舆论的担忧——人们开始追求廉价、低价的商品，“消费降级”是否已经来临？增速下降不等于“消费降级”目前，我国社会消费品零售总额增速呈趋势性下降状态。但社零并不完全代表消费，社零口径仅包括实物性商品消费，并不包含服务性消费和虚拟消费。而第三产业对GDP贡献率仍逐步上升、最终消费支出对于GDP当季同比的拉动一直处于上升状态，表明消费对于经济的贡献程度仍在增加。因此仅从社零增速的下降不能得出消费降级的结论。消费降级”意味着恩格尔系数的变化，即花费更少支出在不必需环节。但从恩格尔系数看，截至2017年，恩格尔系数一直在稳定下降，大范围的消费降级并不存在。

消费降级表象背后，实质仍是消费升级“消费降级”的表象下，实质是理性消费的回归、供给端商品质量的提升和消费向中低收入群体的下沉。消费者的消费趋于理性，表现在产品接近时倾向于消费性价比高的产品，对于品牌等方面的盲目追求日益下降，使得不必要的支出减少。传统厂商也正通过不断创新产品、提高质量来迎合消费者需求以巩固其市场。随着消费升级的而不断发酵，消费升级的群体不断扩展。三四线城市、中低收入群体的消费由低端走向中端，边际消费潜力和边际消费倾向更大，消费升级空间广阔。

升级仍是长期趋势，但仍需注意到问题改革开放以来，我国居民收入伴随GDP增长也呈现了较大幅度的增长。可支配收入的提高必将带动消费水平和消费需求的提升。自2010年起，农村居民人均收入增速一直快于城镇居民，农村居民消费能力增强，消费者结构优化。与此同时，我国经济发展由量升向质升转变，产业结构不断升级。伴随着经济基本面向好，消费升级是必然趋势。

但消费升级进程中仍需注意住房支出对消费的挤压及收入差距的扩大对消费的抑制。从个体层面看，房价快速增长,家庭部门杠杆率攀升,早已过度透支人均可支配收入,住房支出的增加对消费产生了挤出效应，特别是在一二线城市。从社会层面看，收入分配不公等因素影响了消费者的心理感受。以上两个方面将可能延缓消费升级的步伐。