银河证券供给侧改革势在必行位置

银河证券：供给侧改革势在必行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周表现：信用债涨跌不一上周，央行公开市场有2500亿逆回购到期，资金净投放达500亿，结束了此前连续三周的资金净回笼。上周银行间和交易所市场资金利率略有下行，银行间7天回购利率均值2.41%，较之前一周微降4bps，交易所7天继续下行8bps至1.77%的水平，银行各期限理财产品利率均小幅下行。上周利率债收益率曲线上移，10年期国开债达到 . 5%的水平，上行8bps。 年期企业债、中票收益率上移，变动幅度为6~8bps，5年期、7年期企业债、中票收益率多数下行，变动幅度为-7~1bps，城投债涨跌不一，变动幅度在-6~5bps。

评级调整：上周共6项信用债主体评级向上调整和9项主体评级向下调整。主体评级上调的企业有东莞发展控股、江西正邦科技、攀枝花市商业银行、湘潭电机股份、华安证券、东北证券，主体评级下调的企业有贵州轮胎、岳阳林纸股份、时代总是变化、发展的广梅汕铁路、中华企业、春和集团、陕西石羊(集团)、太原煤气化、青岛海湾集团。

投资策略：短久期从市场表现自我意识会倍加呈现看，上周利率债整体出现回调，信用债涨跌不一，债券市场情绪仍然较为谨慎。国内宏观层面数据平淡，美联储加息预期重新扰动全球市场，人民币贬值压力增加。在此大环境下，资金利率暂时不存在明显下行空间，不过预计央行维稳银行间资金面不会出现大的波动。

保增长还是调结构的争论结果似乎越发明朗，调结构、供给侧改革势在必行。“2016年及今后一个时期，“三去一降一补”是供给侧改革的五项重要任务，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。”在供给侧改革背景下，信用债市场某些行业表现不容乐观。钢铁、煤炭等过剩产能突出的行业，未来面临的是切实的去产能。在此过程中，不排除爆发新的违约事件。由于年初以来涉及煤炭、钢铁等落后产能尤其是央企、地方国企层面的违约和评级下调加速，风险规避情绪将使信用债表现与利率表现出现分化，除了AAA等级信用利差不会明显上行，AA+及以下的信用利差将会有所抬升。随着二季度、三季度信用债到期规模的增加，且产能过剩行业是债务到期大户，信用违约及评级调整的阴霾短期内不会消散。信用债或有更高的信用风险溢价和流动性风险溢价。因此，短期信用债依旧是控风险为主，投资策略短久期、控杠杆。

上周末投组模拟净值1.01 ，周变动-0.004%。本周仓位无变动。