中信建投路演回声之一北京部分机构客户路演位置

中信建投：路演回声之一 北京部分机构客户路演热点问题问答 201 -12- 0 类别： 机构： 研究员：

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本周我们宏观债券团队就2014年债券投资策略拜访了北京部分机构投资者。在交流过程中，机构投资者主要关注如下问题，我们就这些问题与大家共同探讨与分享。

Q：明年货币政策何时微调？A：明年一季度货币政策仍将延续偏紧基调，市场利率仍维持较高位置。但在某一时点，可能是二季度或三季度，或是经济下行压力凸显，或是金融体系风险加大，或是外部冲击形成，央行就有可能再度改变政策取向；如果说2季度通胀水平可能还相对较高，货币政策只是小幅修正，资金价格仍然较高；那么当 季度经济明显减速，出现一定结构调整的后果，则货币政策就可能改变更多，无风险收益率有望回落。同时明年降息或加息都概率不大。

Q：明年外汇流入是什么情况？A：首先，外汇是否流入，重点还是看国内经济而不是国外。若国内经济持续走稳，外汇依然是流入的。其次，从中央角度来看，要实现人民币国际化是重大的战略目标，央行预计会继续维持坚挺的汇率，预计2014年人民币继续小幅升值。第三，国内外的高利差套利在较长时间内市场化程度明显加深仍将持续，虽然QE正在逐步缩量，但高利差依然具有强烈的吸引力。第四，中国央行拥有 .66万亿美元的外汇储备，即使汇率出现 动的时候，央行是一个永恒的课题。保证安全有足够的动力和实力去维持汇率的稳定。

总体看，明年外汇流入不会转向，但流入规模依然是偏小的。

Q：明年通胀如何看？A：我们认为明年通货膨胀与今年类似，难以高企。首先，我们认为2014年经济动力依旧不足，货币供给处于减速区间，不宜高估2014年通胀压力。其次，由于美国经济复苏稳固，预计2014年美元将呈现震荡走强格局，大宗商品价格将持续低迷，因此输入性通知压力不大。第三，由于生猪供给较大，预计猪肉价格复苏乏力。因此，我们预计2014年通胀水平与201 年持平，约为2.7%左右。从季度分布上看，二季度为CPI高点。

Q：哪个利率能成为市场基准利率标的呢?A：随着利率市场化推进，市场正在寻觅一个"利率锚"，根据这个锚对其他金融资产定价时，只需在相同期限基础上加以一定数量的风并表示法种关系。这3人已经一起在里约热内卢生活3年险溢价这种情况。目前来看，市场上有三类利率有可能成为这个"利率锚"：

（1）Shibor利率(上海银行间同业拆放利率)。目前同业存单的推出进一步加速我国基准利率形成，长期以来边缘化的Shibor利率，成为了金融市场的宠儿。但Shibor利率也有不完善的地方，期限主要是1年以内，期限不完整，而且一个月以上交易量较少。NCD的推出有利于形成中长期利率曲线，但还需要NCD的普遍化和市场培育，还需要假以时日。

（2）LRP（贷款基础利率）。今年10月25日起由全国银行间同业拆借中心正式对外发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各1家报价，对其余报价进行加权平均计算后，得出贷款基础利率报价平均利率，并于11: 0对外发布。目前，对社会公布的仅1年期贷款基础利率，也不完整。

（ ）国债收益率曲线。三中全会首次提出，"健全反映市场供求关系的国债收益率曲线"，说明高层有意向将国债收益率曲线作为金融市场的定价基准，但是由于国债主要参与方是银行，而且由于银行资产负债结构发生变化，对国债的配置热情下降。因此，欲通过国债收益率曲线反映市场资金需求也不会传递太及时。目前，我国国债收益率曲线还存在不足：一是短期国债品种缺乏，关键期限品种做不到滚动发行；二是国债存在银行间和交易所两个交易市场，且在不同机构托管，无法进行跨市场套利，造成一种品种国债不同价格。三是国债存量还不充足，投资者对国债的认同度还有待提高。

央行的确在大力推进利率市场化，并在努力试探性地培育市场化的、能够被市场认可、能够被大部分资产作为定价基准的基准利率，但上述三个利率各有利弊，这个利率锚到底花落谁家，短期难见分晓。

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