行业广发证券回归盈利本源勿忘传统奶妈

广发证券：回归盈利本源 勿忘传统奶妈 201 -07- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

今年盈利的新特征：宏观数据疲弱但企业盈利已在改善。

今年以前，宏观数据与企业盈利匹配度较高，但今年两者出现背离——宏观数据持续较弱，但企业盈利已开始出现向上改善。

原因：传统行业盈利机制已发生改变，强劲的宏观数据或刺激政策不再是传统行业盈利改善的必要条件。

1、过去的盈利机制：一旦宏观数据大幅改善，企业高周转+高杠杆将带来ROE大幅改善；2、现在的盈利机制：虽然宏观数据较弱，但企业能通过减少资本开支稳住资产周转率，并通过成本端改善来提高ROE； 、减少资本开支是企业为了维持盈利能力所作出的必然选择，但这却会进一步压制制造业投资，从而加大宏观数据和企业盈利的背离。

传统行业盈利仍将持续改善，房地产新开工趋势将决定改善幅度强弱。

1、若地产新开工恢复不了，那么毛利率会在成本下降的影响下出现个季度的微幅改善，一旦大宗品价格开始上涨，这个改善趋势就结束。

2、若地产新开工下半年逐渐恢复，那么地产产业链的资产周转率有望提升，再叠加毛利率改善，最终企业ROE会出现持续时间更长的强回升。

反思：为什么盈利二季度已在改善，但市场却在下百度地图相关负责人表示跌？——对风险溢价变化的忽视使我们近期踏空了市场。

二季度以后，我们判断传统行业的盈利开始触底回升，因此对市场的观点由防御转向进攻。现在反思下来，市场是一个分子分母的游戏，但我们将赌注全部压在了分子（盈利趋势）上，而忽视了分母（风险溢价）的负面变化，从而造成了判断失误。

前瞻：盈利改善的趋势在不断确认，而市场风险溢价持续上行的动能在减缓，我们相信市场驱动力会再次回归盈利本源。

随着8月中报密集公布期的到来，盈利改善的趋势会得到进一步确认；而从流动性、政策预期和估值的角度综合来看，市场风险溢价在接下来进一步上行的动力在趋原标题：春节期间全国发生较大事故18起较去年同期略增弱。

结论：回归盈利本源，勿忘传统“奶妈”——8月对市场积极，并推荐地产产业链（地产+中游+建筑装饰）和铁路产业链。

我们相信盈利改善将成为未来的市场核心驱动力，并带动大盘指数上行，因此8月我们继续维持积极观点。建议投资者主要关注房地产产业链（地产+中游+建筑装饰）和铁路产业链。

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