行业国信证券货币超发与被动收紧

国信证券：货币超发与被动收紧-110125 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观周报货币超发与被动收紧货币超发的四个阶段过剩流动性对中国经济环境的影响大致可以分为以下几个阶段：第一个阶段是90年代上半叶银根放松曾导致短缺市场环境下出现恶性通胀；第二个阶段是90年代中到03、04年，这个时期产能和供给的提升使得通胀问题得到有效缓解，同时较高的投资回报率吸纳了过剩的流动性，资产泡沫并未大规模出现；第三个阶段是05年之后，出口部门、传统制造业领域投资回报率开始下降，资产价格急剧膨胀；目前第四个阶段的特征是资产泡沫和高通胀，同时，流动性泛滥对经济和社会的危害日益显现，资产泡沫和高通胀反作用于宏观调控政策，经济政策开始面临持续的被动收紧压力。

货币超发日益加剧过去二十年中国的广义货币总量从90年代初的2万亿扩张到目前70万亿的水平，货币总量膨胀了35倍，年平均增速高达21%，是实际GDP增速的两倍。09年之前国内广义货币M2相对名义GDP的规模一直维持在150%左右的稳定水平，09年以来的财政、货币大放松导致M2相对规模上升至175%，既远高于欧美等发达地区，也高过印度、巴西等新兴市场，以及同样以银行间接融资为主的日韩地区。从目前国内经济增长对投资和信贷依赖度上升，政府对社会信用总量主导能力仍然很强的现实情形推测，中国并不会出现日本那样的信用停滞、通货紧缩局面，未来货币规模继续扩张已成为不可避免的趋势。

资产泡沫和高通胀已成为宏观决策的主要考量2010年以来，伴随财政货币大宽松出现的两大经济社会问题是房价飙升和通胀不断超预期，流动性对经济环境影响的第四阶段已经到来，考虑到外生的大宗商品原材料价格走高因素，以及国内劳动力稀缺和改善收入分配带来的工资全面上涨，而决策上又无法承受信用大幅收紧和泡沫破灭所带来的后果，在资本封闭的环境下可以预见未来中长期的资产泡沫和通胀压力将会持续处于较高水平。从去年的地产调控到近期人民银行两次加息，不断提高准备金率，推出差别准备金收回货币总量控制权，强调社会融资总额等一系列政策可以看出，资产泡沫和通胀问题已成为宏观决策的主要考量因素。

被动收紧压力增大年内可能出现的情形一个是房产税等调控政策明朗后房价依然坚挺，去年的地产紧缩政策只有6、可以准确的统计受众数继续执行；另一个是通胀可能在上半年继续走高，迫使货币当局通过差别准备金，加息和强化监管（比如银信产品表外转表内）等措施推行较为严厉的货币政策。从中长期角度来看，房地产调控很可能成为常态，而由于缺乏体制上的财政约束，中央和地方政府在地产调控上的博弈加深，通货膨胀和名义收入上升继续推高不动产、资源等稀缺资产价格，而较高的通胀最终会迫使货币当局在可承受的范围内压低信用扩张速度，在边际上改变货币点入广告超发日益严重，通胀加剧的局面。