高考加油债券周评债市反弹受阻加息气氛渐浓魏家

本周交易所指数和企债指数较为平稳，继续维持上一周的走势格局。现券市场延续了前期的跌势，幅度已明显放缓，但更多的者依然着保持谨慎态度。

央行周四晚上宣布，决定从9月25日起再次上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，这是央行今年以来第7次上调存款准备金率。至此，存款准备金率将达到12.5%，接近13%的历史最高水平，且距离上次上调仅仅20天。动用存款准备金率在以往一般被视为货币调控的"猛药"。不过，从去年开始，面对体系不断增长的流动性，央行如今频繁上调存款准备金率进行调控已渐成常态。针对银行体系流动性总体宽松的情况，央行主要通过存款准备金率、发行央行进行等手段进行对冲。今年月，顺差累计达到1368亿，另外9、10两个月有近8000亿元央票到期，这些都加大了央行的货币对冲压力。提高存款准备金率可以减少银行的可用资金，控制贷款增速，减少全社会的流动性。

同时，央行今年第5次发行了。与前几次不同的是，此次定向央票的发行量较上几次增加了近50％；而且票面利率为3.71％，较正常发行的央票票面利率低10个基点。定向央票的惩罚性和定向性功能再次显现。市场预计8月份CPI涨幅可能仍在前期高位，而且货币信贷增长也偏快，市场对加息抱有较强的预期，而央行此次发行定向央票无疑加重了该预期，因为此前的4次发行定向央票后均伴随着存贷款基准利率的上调。因此未来如果央行宣布加息的话，将会改变市场对加息节奏的预期，那么对债市的影响估计不会小的。

近期国债市场表现较平稳，但如果8月份CPI数据可能较上月进一步提升的话，物价指数高于预期可能引发央行再度加息，这对债市有一定影响。今年以来央行已4次提升存贷款利率，但国债指数仅从3月初最高约112点下跌到前期的最低109.5点，多数券种收益率提升了0.5个百分点，目前均显著低于同等期限的银行存款利率。虽然近期国债指数升至110点上方，但交投较为清淡，显示投资者对接下来的债市前景仍较为谨慎。

如果财政部直接向市场发行2000亿，那么由于没有央行的缓冲，将直接从市场吸收流动性，这种方式直接对债市的资金面将会产生一定冲击。骤然的流动性收紧，将会使货币市场短期利率急剧走高、收益1945年5月9日率曲线陡峭上移、发行成本迅速增加，因此债市后市可能面临新的风险。

自从7月份CPI同比上涨5.6%，创下了近10年来月同比的最高记录后，央行在该数据公布后迅速做出反应，宣布加息显示了其反通胀的决心。预计未来几个月CPI可能仍将维持在高位。这是因为其一，翘尾因素影响仍然显著机械工业运行困难明显增多；其二，根据近期发改委公布的价格监测数据推测，8月份的环比将依然较高，继续推动8月CPI同比上升。从消除负利率的角度看，市场加息预期较浓。由于市场预期CPI继续走高得可能性比较大，紧缩预期逐渐增加。在资金趋紧和紧缩预期渐浓的情况下，债市反弹受阻，观望气氛也渐浓，反映在本周市场上即是长期债券成交清淡，却受欢迎。

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