高考加油华融证券央票发行利率上行尚未给基准利率造魏家

华融证券：央票发行利率上行尚未给基准利率造成压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央票发行利率上行尚未给基准利率造成压力2010年1月7日人民银行于本以价格招标方式发行了600亿元的3月期央行票据，参考收益率为1.3684%，较前期上行4.04个江苏还正在对工业空调、家用电器、居民照明等８个项目实施为期１０年的电力需求侧管理（ＤＳＭ）节能投资计划基点，结束了自2009年8月以来该利率维持不变的局面；同时，央行开展了300亿元91天期正回购，中标利率为1.36%，亦较前期上行3个基点。伴随央票利率的上调，投资者担心市场流动性将趋紧，沪深股市随之大跌。

在2009年7月至8月间央票发行利率上调期间，随后市场亦出现了较大幅度的调整，主要原因是投资者担心货币政策微调会造成流动性的收缩，从银行间同业拆借利率走势来看，去年央票发行利率上调之后的确给市场流动性造成了负面影响，但是我们看到，本次央票发行利率的上调尚未引起银行间同业拆借利率的明显回升，说明市场流动性仍处在相对充裕的状态，市场对本次央票发行利率上升的反映可能不会太剧烈。

意料之中的动态微调我们在前期的报告中已指出，货币政策微调的依据正在趋于成熟，即国内外经济形势正在好转和广泛意义上的价格水平已经出现通胀迹象。在公开市场上，从2009年10月份至今央行已连续13周净回笼资金，累计净回笼资金达8510亿元，尤其是本周（1月4日-1月8日）净回笼资金1370亿元，同时上调3个月央行票据发行利率，显示央行通过公开市场调节市场流动性的动作有加强之势。

对于未来货币政策的走向，央行将继续通过公开市场对货币希望灾区人民能渡过难关。”在现场政策进行微调，同时也不排除指导信贷“暗紧”的可能性，上半年上调法定存款准备金率和利率的概率不是很大。

2009年7月-8月间央票发行利率上行引起了流动性收缩，并造成市场回调2009年7月初3个月央行票据的发行利率终结了连续7个月维持历史低位的局面，银行间同业拆借利率也随之大幅上行，并重启了停近9个月的1年期央票发行，在随后的《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》明确指出，货币政策将根据国内外经济走势和价格变化运用市场化手段进行动态微调，流动性紧缩和货币政策即将调整的担忧令市场出现了23%的调整。

本次上调央票利率并没有带来明显的流动性收缩2010年1月7日人民银行于本以价格招标方式发行了600亿元的3月期央行票据，参考收益率为1.3684%，较前期上行4.04个基点，结束了自2009年8月以来该利率维持不变的局面；同时，央行开展了300亿元91天期正回购，中标利率为1.36%，亦较前期上行3个基点。伴随央票利率的上调，投资者担心市场流动性将趋紧，沪深股市随之大跌，但是我们注意到，在本次央票利率上行过程中，银行间同业拆借利率并没有出现明显的上升，这说明市场流动性并没有因央票利率的上行而出现紧张局面，但是如果央票发行利率连续走高，市场利率也将难以避免的随之上升，这也是近期市场面临的主要风险之一。

从宏观经济层面来看，2009年中期国内外经济走势仍不十分明朗，货币政策的调整一度引起市场担忧经济二次探底，本次央票利率上行面临的是国内经济稳步回升和国际经济纷纷走出复苏，市场回调面临基本面的支撑，调整幅度或有限。