高考加油高华证券检验股票估值第二部分股票与债券之魏家

高华证券：检验股票估值(第二部分) 股票与债券之对比 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲市场的股息收益率和实际债券收益率之差已接近四十年高点。根据以往经验，这个差异表明对长期投资者来说，股票的前景较债券强劲。但与以往相比，收益率差距中异常之大的一部分是名义债券收益率处于极低水平所致。我们分析了这是否会切断中国母婴品牌讯中国乳业整合重组加速收益率差异与相对回报之间的关系，并认为尽管二者之间的关系有所弱化，但在目前债券收益率低的环境里，股票相对于债券的优势仍然存在。

相对收益率信号在债券收益率较低的环境里仍然有效…我们分析了在不同的债券收益率环境中，相对收益率对股票相对于债券表现的影响，我们没但产能过剩还很突出有发现在收益率较低的环境中相对收益率影响减弱的明确证据。

…但是相对收益率的组成部分影响不同…相对收益率有三个组成部分：股息收益率、名义债券收益率和通胀预期。我们分别考虑了三个因素对未来股票相对于债券优势的影响，发现相对于低债券收益率所导致的高相对收益率而言，高股息收益率在预示高相对收益率方面具有更强的信号作用。

...计入该影响后相对收益率仍青睐股票一个反映这三个组成部分的简单模型表明，未来2年中，欧洲股票的收益率将跑赢10年期德国国债11个基点（折年）。

基于配置原则的模型显示应高配股票…我们更新了股票与债券的配置原则。基于相对收益率的原则和基于相对收益率及相对波动性的原则均建议将股票的配置最大化。

...但我们建议未来 个月标配股票、低配债券以上是基于模型的配置原则。它们虽然有参考作用，但我们正式的配置建议中考虑的因素更多。我们目前建议在未来 个月和12个月低配国债，并在未来 个月标配股票，12个月高配股票。我们预计明年欧洲股票的收益率将领先10年期德国国债11个基点（折年）。