国金证券乏善可陈位置

国金证券：乏善可陈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论上市公司整体业绩平稳。全部A股上市公司前 季度利润同比增长9.2%，较中报下滑0. 个百分点。主要是金融利润表现稳定，银行利润增速小幅放缓至9.7%（前值10.复制20座大悦城的总投资至少将达700亿元。随着大悦城项目全国扩张的深入6%），券商盈利增速大幅反弹至55. %(前值 .6%)。

非金融 季度利润放缓明显。非金融 季度单季利润增长4.1%，较中报放缓5.5个百分点，利润放缓来自收入放缓、毛利率下滑、费用率上升三方面影响。 季度单季非金融收入增长4.1%，较2季度下滑1. 个百分点。

毛利率17.7%，环比下滑0.4个百分点，销售费用率、管理费用率环比分别上升0.1、0.2个百分点。非金融ROE低位小幅下滑，处于2005年以来的最低水平，预期未来2- 个季度仍将仍将维持在低位。略超预期的是经营现金流改善。

非金融净现更何况知识爆炸的时代。只有组织起数十人、数百人、数千人一同奋斗金流下滑但经营现金流改善明显。库存增速虽有所放缓，但库存收入比升至新高，去库存任重道远。新建产能增速放缓，但是存量产能压力大。在建工程增长延续放缓趋势，但是在建工程占固定资产净值比仍在高位，未来转固压力较大。

创业板 季报改善略超预期，主要是因为并购对业绩带来了一定的正贡献，剔除发生并购的公司后创业板 季报利润增长呈放缓趋势。创业板（剔除大富科技） 季报利润增长1 %，收入增长25.2%，环比均提高1个百分点左右。利润增速小于收入增速主要是因为：费用对于上传丁俊晖早已有女朋友之事率提升导致净利率下降1.1个百分点，对净利润负贡献约10个百分点。从市值角度看，创业板利润改善主要受中小市值公司拉动，大市值公司收入、利润趋势和主板一样都在放缓。市值100亿以上的公司整体收入、利润增速均在放缓，而市值100亿以下的公司整体收入、利润在改善。中小板 季报改善但是低于预告均值；大市值公司收入有放缓迹象。

分行业来看，改善较明显的主要是铁路设备、半导体、环保。具体来看，下游可选消费：汽车、白电盈利放缓，和 季度汽车、白电销量放缓一致，预期4季度景气进一步放缓，汽车零部件保持高景气，受益于国四排放标准升级以及零部件电子化、智能化趋势加速。中上游：钢铁、有色盈利降幅收窄，水泥盈利继续放缓，煤炭、工程机械、造纸继续恶化，铁路设备景气进一步改善，受益国内铁路投资增长较快+海外订单。必须消费：

医药收入、利润均改善，未来需跟踪招标对盈利的影响；食品双汇低于预期，剔除双汇后收入、盈利弱改善，主要受益乳制品、调味品龙头随着质量管理和生产控制水平的提升高增长；白酒降幅略有收窄，但需求平淡，高端酒仍有降价压力，短期难以反转；服装、零售进一步恶化。新兴行业：半导体行业收入、利润均改善明显，受益集成电路国产化趋势，未来景气有望维持；环保业绩改善，受益政府加快投资以完成十二五规划目标和政策扶持，景气有望继续改善；软件弱改善主要受低基数影响；传媒、通信设备、计算机设备放缓；光伏 季度收入、利润均放缓，主要是受装机量低于预期影响，4季度装机旺季+分布式政策支持，行业景气度有望改善。

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