行业日常消费品白酒估值回到安全投资区间

日常消费品：白酒估值回到安全投资区间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

（1）2011年10月份，沪深 00指数上涨2.81%，食品饮料行业指数上涨1.02%，食品饮料板块超额收益为-1.79%，在2 个一级行业中排名22。其中，白酒、葡萄酒超额收益-2.9 %、-2.88%。2011年食品饮料年度累计超额收益为12.6%，白酒、啤酒累计超额收益分别为20. %、14.2%。

（2）关注山西汾酒跌出来的机会。上周山西汾酒下跌9.44%，跌幅居食品饮料行业首位。由于国有考核机制和费用提前实现的原因，预计 季度业绩有可能低于预期。然而换个角度来看， 季度业绩如低于预期反而可带来两个积极影响：4季度不会出现亏损、2012年1季度业绩高速增长。由于公司基本面并未出现问题，我们预计2011年汾酒仍可以实现销售收入45亿、EPS2元，因此近期股价出现回调反而提供了很好的建仓机会。

（ ）白酒行业继续保持了良好的发展态势。除了山西汾酒之外，预计白酒行业其它企业 季报仍有较好的表现。已公布 季度业绩预告的企业中，金种子酒同比增长150%、古井贡酒同比增长1 0%、洋河股份同比增长%、水井坊同比增长%。

（4）白酒估值重回安全投资区间。随着月份白酒指数出现了较大幅度的回调，五粮液、泸州老窖回落至20倍左右，山西汾酒和古井贡酒回落至 0- 5倍左右，结合未来的成长性，我们认为现阶段白酒估值又重回安全投资区间。

（5）我们将五粮液放在推荐的首位，五粮液现阶段估值水平处于白酒行业最低水平，而团购业务推动进销差价持续扩大、可能带来业绩超预期的增长，提价之后一批价顺利上移，详细情况可参考我们近期的相关跟踪分析报告。

风险提示宏观经济下滑、未来白酒行业的利润增速可能放缓食品饮料行业投资建议1.白酒，估值重回安全投资区间。从市场情绪的角度考虑，我们在8月份开始就在行业跟踪报告和路演中对白酒行业表示了谨慎的观点：（1）今年超额收益幅度较大，短期内向上的空间不大；（2）机构总体仓位较重，关于行业的负面消息容易被放大。9月份白酒指其包装必须适合络营销的要求。数出现了较大幅度的回调，单月下跌1 .2%，超额收益- .8%，10月份白酒行业超额收益-2.9 %。贵州茅台估值水平回落至25倍，五粮液、泸州老窖回落至20倍左右，山西汾酒和古井贡酒回落至 5倍左右，结合未来的成长性，我们认为现阶段白酒的估值又重回安全投资区间，从基本面的角度，我们认为三没有布好监测络的困局——未来12个月白酒继续获得超额收益的可能性较大，理由：

（1）白酒行业继续保持了良好的发展态势，包括近期的国家统计局数据、上市公司调研数据、草根调研数据；（2）未来 年白酒成长的逻辑清晰，包括一线白酒和二线白酒。