行业方正证券新增外汇占款大幅回落货币政策空间

方正证券：新增外汇占款大幅回落 货币政策空间加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、5月新增外汇占款规模显著下降5月新增外汇占款大幅回落，很可能主要是三大原因导致：1.外管局5月5日发布的汇发20号文以加强监管外汇资金流入，政策效果明显，从外贸数据缩水程度可见一斑；2.5月份美国与日本的长期国债收益率呈上升趋势，对我国跨境资金套利预期形成一定影响；尤其是日本央行货币政策低于市场预期，其国债收益率与日元齐升，出现资金回流迹象。

3.我国经济增速低于预期，并且经济政策中心在于控制影子银行以及地方融资平台风险，对套利资金的利差收益形成一定冲击。

若未来外汇占款收缩形成趋势，对我国流动性环境冲击不容小视，这也将会加大存款准备金率下调的可能；另外，经济下行风险不断加大，降息工具的空间也在加大。流动性环境的变化与经济增长的压力，都将对央行货币政策形成重大考验。

二、5月经济数据低于预期，经济复苏保持弱势5月经济数据出炉，总体低于预期，显示经案例：移动电商O2O的生活服务济复苏持续乏力，主因还是需求低迷：一是制造业投资继续走弱，基建投资向上力度不足，房地产投资出现波折，投资需求回升有限；二是外需持续弱势复苏格局；三是企业补库存缓慢。

三、5月通胀回落，但低于预期部分的根源不在蔬菜首先，食品价格大幅低于预期原因不在鲜菜价格暴跌。5月CPI食品价格下降1.6%，降幅大幅超出我们预测的0.8%，是CPI超预期回落的重要原因。市场的讨论集中在鲜菜价格大幅下降，我们认为这有待商榷，因为鲜菜价格下降是我们能通过高频数据观察到的，仅能解释很小的一部分。我们将剩余的因素归为数据品质问题，因为我们进行预测仅能依据可得的高频数据进行，这些数据或调查范围不够本外币存款余额81.21万亿元全面，或统计口径与统计局有别，仅是对全国食品价格波动的部分反映。

其次，非食品价格超预期回落原因是燃料类、旅游和衣着类价格低于预期。燃料类、旅游和衣着类价格低于预期导致我们高估非食品通胀0.1个百分点，也是我们高估非食品通胀的主要原因。

非食品价格回落另一部分归因为能源类（车用燃料和居住燃料）价格下降。上述两方面的基本原因应是经济增速低于潜在水平。