行业中航证券表外融资大幅收缩

中航证券：表外融资大幅收缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月份社会融资规模为1.04万亿元，新增贷款8605亿元。

6月末，M2同比增长14.0%，M1同比增长9.1%，M0同比增长9.9%。

点评：

上半年完成信贷投放5.07万亿，按此估算全年信贷增量在8.5万亿左右。上半年社会融资总计10.15万亿，由于表外部分面临较大的收缩压力，预计下半年社会融资将放缓，但全年仍有望达到16万亿的新高。央行的货币政策会继续保持中性，预计M2增速短期有波动，但趋势上将继续向目标值（13%）靠拢，货币活化放缓，下半年流动性会较上半年趋紧。

6月社会融资1.04万亿，创年内新低，较去年同期少增7400亿元。外币贷款增量缩减至134亿，外管局20号文中设置的中资银行的参考贷存比为75%，外资银行的参考贷存比为100%，而目前金融机构的外币贷存比高达176%，为符合监管要求，银行只能主动压缩外币贷款，这一过程还将持续。表外融资部分中，委托贷款和信托贷款的增长较稳定，未贴现银行承兑汇票大幅减少2636亿元，而去年同期增长了3113亿。央行对待钱荒问题的做法显示其有意着手处理银行系统性期限错配问题，在这一压力下，银行对表外的压缩首先从最容易进行的未贴现银行承兑汇票开始，此后很可能也将波及到委托贷款、信托贷款的增长，这将导致下半年表外融资的扩张迅速放缓。此外，6月企消除卫生死角业债融资增量也大幅缩减至451亿元，主要源于债市监管持续升级，导致企业债发行迅速放缓，此外也受到银行间流动性紧张的影响。

6月新增贷款8605亿元，此前机构预测范围在6000亿至10000亿之间，市场分歧较大。贷款余额增速下滑至14.2%，为年内新低。此前有消息称，6月前十天全国银行信贷就已增加近一万亿，其中70%以上是票据，而实际看到的数据是6月票据融资减少了767亿元，原因可能在于央行的调控。中长期贷款增长3854亿，占全部新增贷款的45%，比上月下滑11个百分点，但这主要是受到季末短期贷款大幅增长的影响，中长期贷款余额同比11.49%，已经连续6个月回升。

存款方面，6月末存款余额同比14.3%，较5月末降低1.9个百分点。6月新增存款1.6万亿，较去年同期少增1.26万亿，其中非金融企业存款6月份仅增长140亿元，同比少增9220亿元，显示非金融企业流动性压力较大。6月财政存款下放1200亿，符合财政存款季末投放的规律。

M2增速降至14%，较上月下降1.8个百分点，大幅低于市场预期，但依然高于去年同期和今年13%的目标。M1增速降至9.1%，较上月下降2.2个百分点，单位活期存款增速的下滑幅度较大，与非金融企业存款增长放缓相呼应。M1-M2剪刀差连续第三个月回落，货币活化的趋势出现停滞。由于对M2影响最大的是人民币贷款和外汇占款，而人民币贷款余额增速只能解释M2增速下滑的一小部分，这说明6月外汇占款的增长依旧低迷。