有色金属短期精炼铜市场供需真实支撑犹在

有色金属：短期精炼铜市场供需真实支撑犹在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示LME铜价在6900之后出现反弹，一度逼近7500，现在又回落至7 00附近。伴随着其他国内工业品价格近期的急剧调整，投资者开始担忧铜价的下行风险。我们认为全球风险偏好和精炼铜市场本身的供需格局使得铜价在 00附近形成真实支撑。尽管中国需求放缓的预期仍在，但产量短期的减速可能对冲掉大部分对价格的负面影响。

报告摘要近期铜价变化背后存在基本面支撑的因素：我们用LME铜价除以新兴市场汇率加权指数，试图得到一个“去金融化”之后的“真实铜价”，发现其在12月反弹较为明显，这代表着除了金融属性以外，铜的供需面也是支撑当前铜价的重要原因之一。

不同地区的精炼铜需求增速呈现分化，亚洲依然稳定：美国现货升水从高点回落意味着美洲需求增速或从12%暂时性回调，2014年上半年欧洲精炼铜需求增速可能反弹至%的范围，而月亚洲的需求增速大概率上也能够稳定在10%附近。

保税区精炼铜库存上升并不表征需求端走弱：保税区库存变化与供需基本面有一定关系，但交易所库存变动才是观察供需关系最为主要的库存指标。

铜价短期内由于基本面的因素或稳定于 00一线：我们估计201 年10月到2014年2月全球精炼铜需求增速分别为11%、11%、10%和9%，整体铜市场的基本面呈现“高位”“触顶”格局。

美国与欧洲的经济领先指标也给出类似需求乐观预期：考察不同地区制造业PMI对铜需求的指向性，美国201 年12月到2014年2月的铜需求增速分别为11.5%，12.5%和12%，而欧洲铜需求在2014年一季度也会出现减速，但上半年平均增速稳定在0%以上。

2014年一季度尚难以看到精炼铜供应进一步提速：近期全球铜精矿产量出现减速，意味着2014年上半年精炼铜产量难以进一步提速，智利铜产量在201 年二季度达到50万吨的月产量，但是201 年四季度又回落到47万吨左右，短期看不到进一步增长的迹象。

近期铜价变化背后存在基本面支撑的因素我们常把铜作为“新兴市场的黄金”，铜价走势与新兴市场资金流向与汇率变动高度类似，当投资者对整体新兴市场的经济前景相对乐观的时候，铜价往往表现都不弱。因此很多时候在我们需要对铜价做出进一步判断的时候，必须区分其“基本面因素”与“金融属性”两个方面的驱动力变化。而如果我们用LME铜价除以新兴市场汇率加权指数，试图得到一个“去金融化”之后的“真实铜价”，发现其在12月反弹较为明显，这代表着除了金融属性以外，铜的供需面也是支撑当前铜价的重要原因之一。

铜价走势的金融属性很强但近期铜价的走势得益于“非金融属性”的支撑历史上全球精炼铜消费同比增速与全球精炼铜生产同比增速之差领先“真实铜价”大致两个月左右的时间，当前需求增速端呈现的是“高位触顶，但尚未明显回落”的格局，而产量增速的提升也略微低于预期。这使得201 年12月和2014年1月铜价的支撑要素更多来自于基本面。另一方面，从上海铜现货升水的角度，其对全球铜需求增长变动趋势也有一定的预期作用（这主要源于中国需求变化是全球铜需求Beta最高的驱动部分），最近的现货升水意味着月铜需求增速依然稳定在一个相对高位。

不同地区的精炼铜需求增速呈现分化，亚洲依然稳定近期不同地区的铜现货升水走势并不完全一致，上海和美国的升水出现一定程度的走弱，而鹿特丹和新加坡的升水则还在上行趋势中。值得注意的是，从2004年以来，这四个地区铜现货升水的平均值绝大部分时候均稳定在之间，但是近期已经超过了140，这意味着当前精炼铜市场的现货供需面还是处在整体偏紧张的状态。不同地区的现货升贴水与该地区的精炼铜需求增速之间也存在一定的指向关系，美国现货升水近期从高点回落意味着美洲需求同比增速短期或从12%暂时性回调，但我们估计2014年上半年其整体依然能够稳定在10%左后。

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