幸福快乐东北证券库存与负债双升企业面临去库存与债依依不舍

东北证券：库存与负债双升企业面临去库存与债务成本压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

2010年年报与2011年一季报概述2010年与2011年一季度全部A股（非ST）业绩增速明显，分别达到36.68%与27.64%。

但2011年一季度在剔除金融、中石油、中石化后同比增速为25.34%，金融行业营业利润占比提升至53.43%，创业板、中小板11年一季度同比41.27%与32.5%，但较去年四季度分别回落23.49%与16.43%。创业板、比如如果想多放些货物和旅客中小板营收能力出现下降。

上市公司业绩质量分析全部A股ROE呈现出逐步上升的格局，由09年的13.62%上升至16%，并接近于07年高点。但中小企业环比出现下滑，由去年四季度的3.71%回落至一季度的2.81%。

整体A股毛利率今年一季度与10年四季度相比小幅回落，由18.49%下降至17.87%，同比也出现下降。上市公司整免征额为100万美元。体毛利率高点已经过去，并回到近年平均水平。

全部A股一季度三项费用合计占比较去年四季度出现明显回落，较去年一季度同期相比较也出现小幅回落，与此相比，中小板整体上费用占比较高，今年一季度为12.25%并显著高于全部A股公司整体水平。

业绩变化推动因素分析从上市公司的非内生性增长因素看，2010年资产减值损失增加了462.84亿元，占10年利润总额的7.8%。此外，投资净收益、公允价值变动等占10年营业利润4.1%。营业外收入对当年营业利润贡献度相对较小，上市公司营业利润增加更多的是由于营业收入的增加，表现为上市公司的内生性增长能力较强。

各行业业绩变化趋势2010年房地产、建筑建材、餐饮旅游、黑色金属、商业贸易等行业均提高了负债水平，在加息周期内，负债率较高的行业债务成本上升。此外，整体上市公司的存货与资产比出现快速上升，今年一季度达到17.68%，接近于2008年三季度的高点，短期企业面临一定程度上的去库存需求。

在物价高位运行时，终端消费类行业收益能力相对较强，如纺织服装、食品饮料、商业贸易等消费类；而在原材料价格回落过程中，中游制造业营收能力也将逐步得到改善，净资产收益率以及销售净利率都有望得到同步提升，如受国际油价影响相对较大的交通运输、化工，受有色金属金属价格波动影响的电子元器件、信息设备等。