联合证券跌破荣枯线制造业或将主动去物业

并亲自到茶园采茶、品茶和了解制茶的过程 联合证券：PMI跌破荣枯线 制造业或将主动去库存-2011年11月中采PMI数据点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

点评：

1、中国物流与采购联合会公布11月份中国制造业采购经理人指数（PMI）为49.0%，较10月份PMI（50.4%）下降1.4个百分点。这是该指数自2009年3月份以来首次降至荣枯线50%以下，表明制造业需求明显收缩，经济活力显著下降，也预示着未来经济增速将会继续下滑。

2、PMI各主要分项指数均明显回落。PMI生产指数为50.9%，虽然仍处于荣枯临界点以上，但主要是受中小企业型企业生产指数支撑，而大型企业生产指数已经跌破50%。这表明，前期针对中小企业施行的定向宽松政策还是起到一定作用。

3、PMI新订单指数回落明显，表明制造业企业下游需求持续萎缩。由于新订单指数在PMI中的权重最大，因此也是导致PMI指数跌破50%的主因之一。新出口订单指数继续大幅回落，表明欧债危机蔓延已经对出口产生很不利的影响。

4、PMI产成品库存创出历史新高，显示产成品库存积压现象明显，结合需求和订单情况，表明这更可能企业被动增加库存。此外，PMI原材料库存已经连续两个月下滑。因此，未来制造业企业可能会进入主动去库存阶段，这可能会促使经济增速加快下滑。

5、PMI购进价格指数继续回落，由于该指数对PPI同比的领先意义明显，因此预示PPI同比也将继续回落。

总体而言，PMI指数预示经济增速将继续回落，因而继续支撑债市牛市行情。结合存款准备率下调，市场会进一步预期政策放松，尤其是信贷放松。

但我们认为在政策未完全放松的情况下，中高评级信用债仍然是首选。