联合证券下降或缘于年终奖贴现减少或致呢

联合证券：M1 下降或缘于年终奖 贴现减少或致贷款议价提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件3月11日，中国人民银行发布2月数据，当月人民币各项贷款增加7001亿元。广义货币供应量（M2）余额为63.6万亿元，同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元，同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97个百分点。

可能导致用户账户被他人控制。据Digital Society称 评论由于坊间早有传闻，7000亿的信贷基本在市场预期之中。我们只强调以下两点：

1、M1下降明显，但或缘于年底奖金发放2月份，M1出现明显下降，环比1月份减少了5300亿元。下降的原因，可能来自于春节前的奖金发放：与之对应的，是贷款增加7001亿元的情况下，非金融性公司存款减少4819亿元，而居民存款增加15637亿元。

表1、考虑春节因素，M1下降与历史相比并不显著亿元时间M1余额环比变化环比下降%2003年2月份69,,.7%2004年1月份83,.4%2005年2月份92,,.4%2006年2月份104,,.7%2007年2月份126,,.7%2008年2月份150,,.0%2009年1月份165,,.6%2010年2月份,.3%数据来源：人民银行，联合证券研究所。

另，由于09年2月份M1增加达10392亿元，基数极高，M1同比增速3月份将不可避免的继续下降。

2、票据融资继续减少，贷款议价能力或已逐步走高2月份，票据融资继续受到压缩，而其占贷款总额的比例，也由1月份的5.3%，下降到4.8%，远低于09年5月份的10%，也低于过去3年6.6%的平均值，而仅略高于08年3月份4.4%的最低值。

行业报告类别谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2而正如我们在09年12月份货币信贷数据点评中提到的，随着票据融资占比的逐渐进入低位，“贴现利率的抬升，将越来越为显著”。事实上，票据贴现利率，已从去年底大概2.5%的水平，提高到了当前4%以上的水平。

贴现利率的大幅提升，意味着一般贷款（不含票据的贷款）机会成本的大幅提升。换言之，虽然无法得到一般贷款的实际利率数据，但我们判断，贷款的议价能力，在2月份或有喜人表现。

3、维持银行业的“增持”评级我们坚持行业景气向上的判断，1季报前后，许多卖方或不得不上调盈利预测。与此同时，扰动因素，如再融资问题与融资平台风险，也将随着最近一些官员的表态，投资者认知的深入，以及媒体的逐渐转向，而渐趋弱化。

个股方面，我们偏好招行、兴业和民生，同时提醒投资者关注华夏与深发展的交易性机会。

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