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国都证券：投资研究周报 类别： 机构： 研究员： [摘要]

本周策略：

市场正回归至基本面预期一、近期市场判断：风险偏好难以显著提升，基本面改善预期正接棒1、市场剖析：风险偏好已在2015年年初修复至历史均值上方。去年四季度起内外预期积极改善，全球风险偏好趋势回升，19年初起A股开启春季快速修复行情，年初至3月上中旬，A股主要股指普遍大幅反弹%而领涨全球，沪综指、沪深300等大盘指数滚动PE已修复至近六年均值14、13倍附近，中小创滚动PE从历史底部附近17、27倍显著修复至25、40倍上方。

从市场风险偏好角度来看，当前无风险利率即10Y国债利率3.3%（近期经济为多行业和企业提供一站式质量解决方案企稳预期下快速上行20bp）、沪综指的滚动PE为14.4倍，则隐含的风险溢价率ERP值为3.80%，已修复至18年6月中旬水平（股指点位已修复至18年3月底中美经贸摩擦真正爆发前夕），但已显著低于近十年的ERP均值5.78%。

内外利好预期已作出较为充分反应，同时全球风险偏好难以续升及美元阶段走强下，预计驱动A股年初至今修复动力—分母端的风险偏好驱动力或边际递减；近中期展望，A股的修复主要驱动力，或主要取决于两大因素：分子端的公司盈利变化的正向预期、分母端无风险利率的进一步下行，即经济基本面企稳或公司业绩增速止降、政策宽松加码两大预期。

2、市场判断：风险偏好难以显著提升。年初两个半月的快速修复行情，已对货币政策宽松、资本分别建立了2MW、3MW和6MW全功率试验台。截止目前市场改革、中美经贸关系等内外预期改善已作出较为充分反应，风险偏好已修复至历史均值上方。近期压制市场风险偏好的内外几大因素：

一是全球经济下行担忧升温，市场关注点切换至基本面，或促使市场由此前两个多月的Risk-on模式切换至阶段性Risk-off模式；二是欧弱美强下美元阶段走强，新兴市场一般与美元指数呈现强负相关性，美元阶段走强下新兴市场股债汇调整压力凸显；

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