行业平安证券新的刺激措施渐行渐近

平安证券：新的刺激措施渐行渐近 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

22日晚英国央行公布其9月议息会议的会议纪要，其货币政策委员会宣布在3年年中之前将继续维持0.5%的基准利率保持不变，并且继续保持购买的2000亿英镑国债规模不变。与会的委员们还讨论了未来可能采取的刺激经济的各种措施。

主要观点：

BOE认为当前英国经济复苏的外部风险在加剧。具体来看：

欧元区、美国、日本等发达经济体经济复苏进程明显放缓。美国2季度GDP同比实际增速为1.3%，欧元区仅为0.2%均不及市场预期，而日本国内工业生产，消费和出口情况也出现连续数月的低迷；欧、美的债务问题使这些地区未来复苏进程更加曲折。近月，欧美债务危机愈演愈烈，特别是欧债危机更有向欧元区核心国家蔓延的趋势，而欧美各国纷纷推出财政减缩计划。BOE一方面担心危机会加剧金融市场的波动，另一方面还担心各国减赤计划会拖累本已放缓的经济复苏进程；新兴经济体则面临着保增长和控制通胀的平衡问题；基于上述的三个因素，BOE认为来自外部的风险因素正在加剧。

英国经济复苏进程遇到很大的阻力。从近几个月的数据来看，英国就业、消费、银行信贷、房地产、出口和生产均表现低迷，具体地：

2季度英国GDP实际环比增速仅为0.2%，同比增速为0.7%，符合预期，但BOE指出3、4季度GDP的增速仍将在低水平上；英国就业情况不理想，7月失业率为7.9%，与6月持平，进入11年后月度居民收入同比增速也表现波动，均值仅为2.6%，远不及正常年份4%左右的增速；由于居民收入增速放缓，而物价水平持续在高位，因此英国国内消费受到影响，1季度英国内用品消费同比增速仅为0.4%；8月英国HALIFAX房屋指数同比、环比增速分别为-1.2%和-2.6%，表现不及预期。由于房地产市场持续低迷，商业银行新申请住房按揭贷款规模增速很低，7月份是该增速在过去13个月内首次转正，增速也仅为1.3%；英国出口前景并不乐观。由于欧美债务问题和新兴经济体管理通胀的需要，世界经济复苏的脚步已放缓，这将直接影响英国出口需求，CIPS/Markit海外订单指数在8月份回落可以印证；综上所述，英国近期在经济复苏的过程中遇到了强劲的“逆风”，使原本缓慢的复苏进程更为放缓。

通胀走势仍在预期内，BOE认为中长期存在通缩风险。8月英国国内CPI同比增速为4.5%，较7月份上升了0.1个百分点，从分项数据来看，交通和酒类是推动CPI上涨最重要的因素。

从会议纪要内容来看，BOE认为由于英国公共水电等费用将会上调，因此月内英国CPI仍将处在高位，并有可能冲高至5%以上，但在12年CPI将会逐步回落；从中长期看，由于需求不足和较高的闲置产能压制价格，BOE认为英国面临着通缩风险。

本次议息会议讨论了新的刺激方案。会议纪要显示在本次议息会议上与会委员讨论了未来可能采取的经济刺激措施，具体有四种：宣扬个性化的内容。

重启国债新首钢高端产业综合服务区效果图。资料图片购买计划，即再推行量化宽松；BOE保持现有国债持有规模不变，但是通过卖掉短期国债并再投资长期国债的方式，增加持有国债久期，进而延长现有量化宽松持续的时间；继续下调BOE的基准利率；运用更加有效明晰的方式将BOE的货币政策动向和意图传达给民众。

政策预测。由于债务危机和全球经济复苏放缓，英国经济的外部风险在加剧，而英国经济复苏也遇到重重阻力，同时由于英国通胀形势仍在BOE预期之内，因此通胀因素并不成为BOE加大货币政策刺激的掣肘。我们认为当前的内忧外患使得BOE有可能采用新的刺激措施保持对英国经济增长的支持。对于可行的刺激措施，我们有以下判断：

再推量化宽松是最直接的方式，一旦立即使用它那BOE其它刺激政策的空间就被压缩；目前英国基准利率仅为0.5%，再向下调整的余地已很小，因此它也不会是首选措施；对比来看，延长持有国债久期的扭曲操作和增加货币政策透明度可能是当下最合理的组合，这样做，一方面在不扩大第一次量化宽松规模的情况下延长了宽松的时间，能起到刺激作用，另一方面，它也为BOE在刺激政策的选择上留有余地，一旦未来英国经济持续恶化，BOE仍有更直接的刺激措施可用。

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