高考加油高华证券地方政府的财政困境摘要魏家

高华证券：地方政府的财政困境（摘要） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

地方政府财政面临双重压力我们将推出一系列高盛中国深度分析报告，深入探讨中国投资者关心的一些结构性问题。此报告系列的开篇之作分析地方政府的财政困境。地方政府将面临土地出让金下降的收入压力，同时还将背负更为沉重的偿债义务以及通过基建投资实现十二五城镇化目标的压力。楼市调控、地方政府去杠杆化以及基建投资增长能否共存？无论从经济还是政治层面来看，平衡状态均有望实现我们详细分析了十二五期间地方政府的资金来源和使用状况前景。从经济层面来看，我们认为如果财政收入增速能够维持名义GDP增速，那么即便土地出让金大幅萎缩，地方政府资金仍将足以支撑其在逐步去杠杆化的同时实现基建投资增长目标。风险在于地方政府过于侧重其中一个目标，如果失去平衡，则可能引发固定资产投资下降－硬着陆－财政收入下滑－不良贷款进一步增加的恶性循环。

从政治层面来看该通知特别指出，我们认为决策层也有足够的积极性来引导各方朝着去杠杆化和增长之间的适度平衡而努力。此外，决策层还将通过财政改革来进一步提高地方政府财政的可持续性。同时，即便出现意外的宏观面冲击，我们认为也有一定的缓冲能力和空间。

市场对地方政府融资状况的担忧导致估值受压，同时也带来了机会投资者对于银行股（不良贷款）和国内投资周期性股票（固定资产投资可持续性）面临地方政府资金压力风险的担忧已经体现在今年以来这些板块估值的大幅下滑（当前估值处于谷底）。我们认为，对上述问题的适当处理以及各项改革的持续推进有望逐步创造估值重估潜力。听到呼救声后